中钢国际(000928):国际低碳冶金工程龙头,协同宝武开拓绿色化及国际化业务-深度研究

国际冶金工程承包商,中国宝武旗下"智慧服务业"核心资产。公司实控人为国务院国资委,于2014年在深交所上市。2019-2023年,公司业务发展及业绩表现靓丽,营收CAGR+26％,归母净利CAGR+12％。

   绿色化:低碳冶金市场广阔,公司低碳冶金技术优势显著。公司构建以氢冶金、直接还原铁(氢基竖炉)、带式焙烧机球团、高炉低碳化(富氢碳循环)为核心的低碳冶金工程技术体系。20-23年研发费用CAGR+20％,25年绿色低碳研发投入比例有望达2％,在"双碳"及"碳关税"未来推动下,公司绿色化业务市场前景广阔。

   国际化:钢铁企业海外资本开支加大,公司海外业务加速。需求端:短期看,24M5全球PMI为50.9、连续5个月高于枯荣线,24年预计非洲/欧洲/北美地区出现较大产能缺口;长期看,国内钢企全球化布局加速叠加海外制造业成长,公司海外业务有望受益。公司端,2023年、24Q1海外订单同比高增55％/300％。Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂、玻利维亚穆通综合钢厂等海外项目进入冲刺阶段。经我们测算,2024-2026年海外低碳冶金工程市场空间分别745/856/985亿元。

   融入宝武发挥协同带动效应,主业绿色化、国际化发展趋势向好。一方面,未来同业竞争问题有望得到解决、宝钢工程资产注入后公司作为中国宝武唯一冶金工程平台,获集团协同力度有望加大;另一方面,中国宝武长期发展战略高度重视绿色化、国际化:至2035年力争减碳30％,2050年力争实现碳中和,2035年"跨国指数达20％"。

   盈利预测及投资建议:预计公司24-26年归母净利为9.27/10.73/12.35亿元,考虑公司增速及历史估值,参考可比公司估值,给予公司24年12倍PE估值,对应合理价值7.76元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险等。