李子园(605337):经营稳健成本低位,或受益消费力下移

积极研发推新,加码布局餐饮早餐渠道,经营稳健。公司重点拓展餐饮和早餐渠道,具体措施包括新推出1L装甜牛奶面向餐饮渠道、积极招商铺设渠道网络;

   24Q1净新增经销商42家,招商稳步推进。此外,公司重视研发、积极推新,24年将推出无菌灌装杯装果汁饮料、气泡奶、果粒果汁饮料等,面向更多消费群体及消费场景。当前公司对甜牛奶大单品依赖度较高,积极推新有望创造多维收入曲线,强化公司抗风险能力。

   大包粉成本维持低位,新产能利用率提升将摊薄折旧。23年公司部分大包粉原材料由进口转向国产,采购价格降低;此外,公司在23年大包粉价格低位提前锁价,预计24年将继续受益于低成本,毛利率维持较高水平。另一方面,公司龙游二期项目新投产,产能利用率尚低,新增折旧成本暂时对盈利产生拖累;若24H2动销起步,将进一步摊薄折旧成本。

   公司深化年轻化营销,产品或受益于消费力下移。公司重视品牌形象管理,聘请知名度广、亲和力高的明星成毅代言品牌,并全渠道传播投放品牌广告语——"青春甜不甜?喝瓶李子园!",有望提升品牌知名度的同时,深化年轻化运营。目前公司主销市场为华东、华中、西南,这部分市场仍有深挖空间;公司也在新市场积极推进招商,树立样板市场,以点带面培育市场,全国化潜力充足。当前经济大环境低迷,李子园产品具备性价比优势,有望受益于居民消费力下移。

   根据23年基数,下调24、25年收入、毛利率。预测24-26年公司归母净利润分别为264、298、339百万元(原预测24-25年为372、449百万元)。结合可比公司估值,给予24年15倍PE,对应目标价10.05元,维持买入评级。

   风险提示区域拓展不及预期、单一品类风险、产能投放不及预期、食品安全事件风险。