中远海控(601919):周期之王,再起舞-深度报告

全球集装箱班轮龙头,双品牌经营,运力规模稳居头部

   中远海控是中远海运集团航运及码头经营主业上市旗舰企业和资本平台,目前为全球第四大集装箱班轮公司,主要从事集装箱航运业务及码头业务。集装箱航运业务收入及毛利占比九成以上,主要通过全资子公司中远海运集运和间接控股子公司东方海外国际经营。截至24Q1,中远海控旗下自营集装箱船队规模510艘,运力超过310万TEU,船队规模稳居行业头部。

   21-22年经历大幅上行周期,两年盈利近2000亿,货币资金充裕

   2021-2022年,集运市场景气度上行,中国出口集装箱运价指数(CCFI)由2020年的984点提升至2626点和2792点,带动公司归母净利润由20年的99亿元提升至893、1096亿元。2023年以来,随着CCFI运价回落至937点,公司实现归母净利润239亿元,同比-78％。截至2023年末,公司账面货币资金达到1823亿元。

   2024年以来集运市场再迎景气周期

   供给端:船舶绕行消耗存量供给,港口拥堵加剧吸收有效运力。2023年10月爆发巴以冲突,随后也门胡塞武装逐步扩大了对以色列的海上打击,多艘商船遭受袭击,航司陆续宣布绕行好望角,带动航距增长约29％。另一方面,绕行导致船舶周转效率大幅下降,2024年以来集装箱船舶准班率下降,同时,在供应链紊乱背景下,部分港口出现拥堵情况,带来有效运力持续收紧。

   需求端:多重因素共振,需求显著提升。截至2024年5月,全球海运集装箱贸易指数达近五年新高,同比+5.7％。1-4月我国港口集装箱吞吐量同比+9％,1)欧美进入新一轮补库周期,进口贸易量增速回升带动集运贸易量增长。4月欧盟27国商品进口贸易额同比+0.3％,为2023年2月以来增速首次转正。2)地缘政治等事件带动安全库存需求提升,供应链牛鞭效应放大需求,进一步加剧供需矛盾;3)关税预期带动货主提前出货意愿提升。

   供需关系向好背景下,集运市场再迎景气周期,年初至今(截至7月12日)SCFI指数同比+149％,SCFI欧线指数+244％,SCFI美西+263％。

   盈利预测与估值

   2024年以来,随着集运运价上涨,公司业绩或再迎大幅提升。截至7月12日,CCFI综合指数年初至今均值约1417点,同比+41％。我们预计2024-2026年公司实现营业收入2812、2276和2367亿元,实现归母净利润468、263和263亿元,按照30％-50％分红率计算,现价(2024-7-17)对应股息率约7％-11％,给予"增持"评级。

   风险提示:地缘政治风险、需求不及预期风险等。