瑞丰银行(601528):浙江农信小微和数字化转型标杆-深度研究

浙江省目前唯一上市农商行,业务空间广阔且ROE中枢有望抬升。瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市柯桥区,现已形成"一基四箭"区域经营格局,柯桥区是基本盘,越城、义乌、滨海和嵊州是加速布局的四大增长区域。另外,公司通过积极参股收购实现空间拓源,已持有永康农商和苍南农商6.96％和7.58％的股权,且在积极推进新收购。业务层面上,不断深化大零售转型,以贷款为钩子产品,做深综合化经营,大财富管理经营成效明显。2024年上半年公司营收和归母净利润同比分别增长14.9％和15.5％。

   区域经济和体制优势突出,构建瑞丰特色的普惠金融模式,浙江农信小微标杆。(1)区域经济:2023年柯桥区位列全国综合实力百强区第九。柯桥区素有"国际纺都"美誉,民营经济发达,2022年末个体工商户10.65万户,私营企业6.47万家。(2)浙江农信系统体制优势:2022年浙江农商联合银行成立,由下辖82家农商行参股,能发挥"小银行、大平台"优势。(3)瑞丰银行坚持做小做散定位,构建瑞丰特色的普惠金融模式:公司小微企业贷款和个人经营性贷款占贷款总额的约60％。商业模式上,构建信用企业库,形成"三分三看三重"小微信贷技术。同时,构建"一乡一城一市"的普惠服务模式,且积极探索"银政联盟1+N"模式。2023年合并普惠金融部、微贷事业部,成立普惠金融事业部,进一步推动客户下沉力度、提升综合化营销能力及强化分层管理效能。

   市场对区域出口下滑及对公司的影响或担忧过度。柯桥区虽出口依存度达70％,但贸易覆盖210多个国家和地区,出口国家分散,且纺织面料属于必消品,因此柯桥区出口多年来均实现不错增长。瑞丰银行依托地缘人缘优势以及优异小微商业模式,在一定程度上具备弱化周期的能力。

   市场对于通过数字化转型构筑中长期竞争壁垒认知不足。数字化转型是未来大零售转型制胜关键。浙江农信系统省县融合共同推进数字化转型路径能有效发挥"小银行,大平台"优势。在浙江农商联合银行支持下,公司探索"科技平台联建、业务生态联动、社会治理联盟"数字改革新路径,成立数字金融中心,数字化改革评价居全省82家农信行社第一。

   投资建议:综合绝对估值和相对估值,对应的2024年公司合理股价在5.6～6.7元,对应的2024年PB值0.60～0.72x,相较当前股价有大约18％～41％溢价空间,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量等。