通行宝(301339):领先的智慧交通供应商,紧抓车路云产业机遇,股东优势显著-公司研究报告

全国领先的高速公路及城市交通智慧交通平台化解决方案供应商。公司主营业务为(1)以ETC为载体的智慧交通电子收费业务,包括ETC发行与销售、电子收费服务业务等,重点拓展高速公路、城市交通收费及管理系统的建设与运营;(2)以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务,主要包括智慧交通运营管理的系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务;(3)智慧交通衍生业务,主要为以"ETC+"为内核开展生态场景搭建,融合车辆加油、路域经济、养车用车等车生活,开展ETC生态圈业务。

   江苏省唯一经授权的ETC发行机构,控股股东为江苏交通控股。公司的智慧交通电子收费业务以ETC为载体,开展ETC发行销售及电子收费业务,公司为江苏省唯一经授权的ETC发行机构,2023年,公司共发展ETC用户206.79万个,占当年全国发行数量的10.17％。

   智慧交通运营管理系统业务持续深耕云平台,产品种类丰富。公司聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景,已形成"畅行高速、品质高速、智慧高速"三大服务主题、"调度、收费、养护、服务、综管、数智"六大产品体系、十余个数字交通云服务产品,其主要面向交通运输管理相关政府机构、路桥企事业单位、交警及其他执法单位等。公司智慧交通产品主要有:调度云等系列云控平台产品、AI视频分析云控平台、高速大脑云控平台、国资云、自由流云收费解决方案、收费机器人、SD-WAN智能组网技术服务以及数字孪生业务等。2023年新增的主要产品及收入:国资云1190万元、高速大脑云控平台1036万元、AI视频分析云控平台1920万元、收费机器人1120万元、数字孪生业务1784万元。

   业绩稳步增长,运营管理业务占比提升。2023年,公司实现收入7.42亿元,同比增长24％;归母净利润1.91亿元,同比增长27％。2024年一季度,公司实现收入1.53亿元,同比增长15％;归母净利润0.45亿元,同比增长10％。

   2021-2023年,智慧交通电子收费业务收入占比分别为61％、51％和51％;

   交通运营管理业务收入占比分别为37％、47％和46％,运营管理业务占比在提升。

   发布2024年股权激励计划,员工覆盖面广。2024年7月2日,公司发布《2024年限制性股票激励计划(草案修订稿)》,采取的激励工具为第一类限制性股票,拟授予的限制性股票数量不超过757.44万股,约占公司当前股本总额4.07亿股的1.86％,授予价格为9.12元/股。激励计划拟定的激励对象总人数不超过125人,占公司员工总数899人(截至2023年12月31日)的13.9％,具体覆盖董事长王明文、总经理江涛、副总经理董秘财务负责人任卓华、副总经理王棚、副总经理蒋海晨以及全资子公司高级管理人员等120人。24年业绩考核目标:1、2024年每股收益不低于0.50元,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;2、2024年净资产收益率不低于7.74％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;3、2024年现金分红占当年可分配利润的比例不低于50％。

   根据2024年7月8日《第二届董事会第九次会议决议公告》,公司审议通过《关于调整2024年限制性股票激励计划激励对象名单及授予数量的议案》,公司拟授予激励对象人数由125人调整为124人,拟授予限制性股票数量由757.44万股调整为752.38万股。根据公司《关于调整2024年限制性股票激励计划授予价格的公告》,公司于2024年7月4日实施完成2023年度权益分派方案(每10股派发现金3.00元(含税)),公司2024年限制性股票激励计划授予价格由9.12元/股调整为8.82元/股。

   支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级政策带来时代机遇。2024年4月29日,财政部和交通运输部发文:《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》,目标为自2024年起,通过3年左右时间,支持30个左右的示范区域,打造一批线网一体化的示范通道及网络,力争推动85％左右的繁忙国家高速公路、25％左右的繁忙普通国道和70％左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。在智慧扩容方面实现示范通道通行效率提升20％左右;

   在安全增效方面实现突发事件应急响应效率提升30％左右;在融合创新方面凝练总结一批具有较高推广价值的车路云、船岸云应用场景和关键技术、标准规范;在体制机制创新方面推动培育一批个性化定制、网络化协同、产业化融合等新业态新模式。

   盈利预测和投资建议。我们认为公司实控人为江苏交通控股,具备股东优势,业务拓展顺利,在车路云相关政策推动下有望进入快速发展阶段。假设高速车流量稳步增长,我们预计公司智慧交通电子收费业务在最近几年可以稳定增长,给予24-26年收入增速为21％、21％和20％;伴随高速车路云试点项目的不断推进,预计公司智慧交通运营管理系统业务在未来2年取得较快增长,给予24-26年收入增速为25％、50％和48％;预计智慧交通衍生业务作为公司创新业务发展顺利,保持较高速增长,给予24-26年收入增速为40％、35％和30％。

   我们预计,公司2024-2026年营业收入分别为9.15/12.37/16.69亿元,归母净利润分别为2.18/3.05/4.14亿元,EPS分别为0.54/0.75/1.02元,给予2024年动态PE45-50倍,6个月合理价值区间为24.15-26.84元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。公司业务推进不及预期,行业政策风险。