东方电子(000682):发输配用智能化全覆盖,各项业务齐头并进-深度报告

核心逻辑:(一)电网全环节覆盖:公司前三大主营业务为智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务,2023年分别实现营业收入36.94/11.02/6.23亿元,同比+20.99％/-2.97％/+45.28％,占总营收的57.02％/17.01％/9.62％。

   (二)稳扎稳打,产业链逐步覆盖发输配用各环节:调度:虽然市场不大,但是核心壁垒高,稳定贡献现金。

   随着强随机性、波动性的新能源大规模并网以及电动汽车、分布式电源等交互式设备大量接入,调度自动化要求更高。

   配网:配网智能化是确定投资方向。

   智能配用电业务包括:1)新一代配电自动化系统主站,2)配电终端产品,包括站所终端DTU、馈线终端FTU等。3)硬件产品,变压器、开关设备、一二次融合环网柜等。4)子公司威思顿的智能电表ü配网终端:市场部分观点认为配网终端分散,其实从中标结果上,配网终端上东方电子中标前列,配网领域,公司配网系统技术先进,业务指标居于行业前列。公司参与研发实施的佛山调度系统及佛山配网运行管理系统,在配网自愈的容错性、闭锁逻辑等方面经过多次技术验证,能够保证自愈动作逻辑的可靠性与正确性,大幅度提高供电可靠性。

   ü电表:稳定性强,排名历年约在前五。2017-2021年,威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在4％左右,排名稳定在第三位左右。2023年国网电能表(含用电信息采集)第二批招标结果,威思顿共中标12个包,合计金额为人民币4.06亿元虚拟电厂:调度算法可迁移:虚拟电厂核心技术涉及协调控制技术和精准决策技术,目前虚拟电厂处于邀约型,需求侧负荷类型的复杂性、用户意愿和用电行为的随机性都给需求响应的计算带来困难,整体算法难度加大,因此,具有深厚调度算法积淀的公司,有望在虚拟电厂算法方面拔得头筹。

   出海:海外进展迅猛,产品及解决方案和服务遍及欧美、东南亚、南亚、中东、非洲等多个国家和地区

   盈利预测我们预计公司2024-2026年实现营收81.31/101.37/125.80亿元,归母净利润分别为7.16/8.81/10.81亿元,EPS分别为0.53/0.66/0.81元,PE为20/16/13倍,给予"推荐"评级。

   l)我们对公司2024-2026年盈利预测做如下假设:1)新能源及储能业务可实现营业收入5.33、7.19、8.99亿元,同比增长55％,35％,25％;

   2)虚拟电厂业务可实现营收2.34、2.81、3.37亿元,同比增长20％、20％、20％;

   3)输变电自动化业务可实现营收7.79、9.34、10.75亿元,同比增长25％、20％、15％;

   4)工业互联网业务可实现营收4.38、4.82、5.30亿元,同比增长10％、10％、10％;

   5)调度及云化业务实现营收12.12、13.33、14.67亿元,同比增长10％、10％、10％;智能配用电业务实现营收48.02、62.43、81.16亿元,同比增长30％、30％、30％。

   风险提示:政策不及预期,海外业务推进不及预期,产业推进速度不及预期等。