杭叉集团(603298):国内叉车龙头,充分受益行业锂电化、全球化发展-深度报告

民营叉车龙头,海外收入占比持续增长。公司是国内叉车双寡头之一,产品包括内燃叉车、电动叉车、AGV智能工业车辆等,下游应用涵盖智能物流、制造业、租赁、修理等领域。2018-2023年公司营收/净利润CAGR分别为14.02％/25.78％。分地区看,2018-2023年海外/国内营收CAGR分别为31.79％/7.86％。

   全球内燃叉车电动化,电动叉车锂电化趋势显著。全球环保政策日益趋严,电动叉车因其污染小、噪音低、使用成本低等优点,已成为叉车发展趋势,2022年欧洲/中国/全球电动叉车市占率分别为89％/71％/64％。国内方面,虽然国内电动叉车渗透率已大幅提升,但相较欧洲仍有一定差距,同时国内平衡重叉车电动化率仍然偏低,未来仍有提升空间。海外方面,电动化率较高的欧洲主要以铅酸电池为主,相较于铅酸电池,锂电池具备质量更轻、能量密度高等特点,有望逐步替代铅酸电池。2022年全球锂电叉车渗透率约20％,预计2030年全球锂电池叉车渗透率超过50％。

   国内叉车海外市占率持续提升。从市占率看,中国叉车企业全球市场(除外中国区域)份额约为27.39％,其中电动叉车全球市占率约为26.45％,内燃叉车全球市占率约为30.42％,未来市占率仍有提升空间;从出口结构看,中国叉车出口以价值量较小的Ⅲ类叉车为主,价值量较高的I类叉车出口占比仅约10％(2022全球市占率约16％),有较大成长空间。

   大力推进锂电化、全球化,公司竞争力持续提升。锂电方面,公司率先发布了1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车等产品,并积极布局锂电产业链:2017年成立鹏成新能源与宁德时代合作,主攻叉车锂电池产;2018年,公司和河南嘉晨智能合作,布局电控、智能仪表等。

   全球化方面,公司已在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了多家海外销售型公司、配件服务中心,随着海外渠道的建立,公司品牌力持续增强。随着锂电化、全球化的发展,公司盈利能力有望持续提升。

   盈利预测与估值:公司系国内叉车行业龙头,充分受益产品电动化、锂电化、业务全球化趋势,业绩有望稳步增长。我们维持2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元,对应PE11/9/8倍,公司合理估值为20.02-24.64元(对应24年PE为13-16倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧;新技术与产品开发的风险;原材料价格波动的风险;汇率风险。