起帆电缆(605222):乘闽沪之海风,属地优势二次腾飞

公司是国内领先的电线电缆行业龙头,近年布局海缆业务。公司总部位于上海市金山市,产品涵盖电力电缆、电气装备用电线电缆、通信电缆和裸电线四大类。公司目前拥有湖北宜昌、福建平潭(在建)两个海缆生产基地。2021年公司在启东交付第一批26/35KV的海底电缆,正式进入海工装备领域。公司近年营业收入增长趋势持续,经营态势良好。2019-2023年公司营业收入稳定增长,年均复合增长率到达25％。

   福建海风十四五规划剩余量大、紧迫性强,且后续电价提升空间大。受疫情、政策等多重因素影响,各省十四五海风装机进度放缓,其中福建省海风资源最为优质,剩余10GW规划建设进度紧迫性最强。前期福建、上海等地的海风项目电价较低,未来项目电价不作为竞配因素是趋势,福建、上海等地后续竞配项目上网电价有望对标燃煤电价大幅提升,项目回报率有望大幅提升,提振产业链开工意愿。

   公司作为唯一在福建拥有完整海缆产线的厂商,有望显著受益于闽沪海风建设,属地优势显著。2023年10月公司与平潭实验区管委会合资投建福建平潭海缆基地(公司持股90％),计划投资20亿元,产能设计40亿,建设周期24个月,预计24年Q3开始贡献组装产能,预计25年Q3完全竣工。连通宜昌基地,公司总海缆产能将达60-70亿。起帆电缆是唯一在福建本地设有完整海缆生产基地的厂商,属地优势显著。弹性测算:近海海缆价值量一般为10-12亿/GW,远海海缆15亿/GW。按照福建省十四五期间剩余10GW风电规划量测算,海缆总需求量约在120～130亿元。假设起帆电缆凭借属地优势获得50％份额,便有60～65亿元海缆业务增量,空间巨大。目前公司海缆在手订单约10亿,今年新增广东大唐勒门2.8亿、上海金山2.5亿、浙江台洲玉环2.5亿、浙江温州瑞安1-2亿等项目,后续各地方潜在业务订单空间巨大。

   上海29.3GW深远海风电规划获得国家批复,起帆作为本地厂商优势显著。2024年7月18日,上海市政协召开"推进能源结构转型,助推上海实施双碳战略"重点提案专题督办办理推进会上,指出本市获批29.3GW深远海风电规划,全部建成后每年可提供约1000亿千瓦时绿电。起帆作为上海本土优秀海缆厂商,长期发展空间巨大。

   盈利预测与投资评级:我们看好公司凭借属地优势,在即将到来的海风加速建设机遇中打造海缆第二增长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润4.98/7.32/9.24亿元。参考行业公司平均估值水平,给予公司2025年15倍PE,目标市值110亿元,目标价26元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:招标政策推进不及预期,军事和地缘政治因素影响开工建设,上游原材料价格波动