西部矿业(601168):铜矿版块量价齐增,玉龙三期项目正在推进

2024H1公司业绩同比增长7.6％。2024H1实现营收249.8亿元(+10.1％),归母净利润16.2亿元(+7.6％),扣非归母净利润16.8亿元(+12.6％),经营性净现金流50.4亿元(+104％)。其中2024Q2营业收入140亿元(同比+26％,环比+28％),归母净利润8.8亿元(同比+6.9％,环比+19.9％),扣非归母净利润11.6亿元(同比+41.8％,环比+9.4％)。其中公司持股比例58％的玉龙铜业上半年净利润25.48亿元,归母利润14.8亿元,是公司盈利的主要来源。

   玉龙铜矿:2023年玉龙铜矿进行选厂改扩建工程,影响正常生产,2023H1产量5.3万吨,2023年全年产量11.5万吨。改扩建工程已于去年11月完工,预计今年产量14-14.5万吨。2024H1铜价高涨,玉龙铜矿入选品位提升,铜矿产量达到8.5万吨,同比增速达42％。由于铜钼伴生,今年上半年钼产量也达到了1926吨,同比增速38％。同比减利的因素一是钼价下跌,2024H1钼均价34.9万元/吨,比2023上半年41万元/吨有所下降,二是产生了1.68亿元的罚款。玉龙铜矿三期项目在按计划开展前期手续办理工作,建成后年采选规模从2280万吨增加到3000万吨,铜金属产量从15万吨增加到20万吨。

   风险提示:产能释放低于预期,金属价格下跌风险。

   投资建议:维持"优于大市"评级假定2024-2026年国内阴极铜现货年均价均为75000元/吨(原假设值69000元/吨),锌锭现货年均价均为22500元/吨(原假设值22000元/吨),铅锭现货均价为17000/16000/16000元/吨(原假设值为15500元/吨),铅精矿加工费1000元/吨,锌精矿加工费3000元/吨(原假设值4000元/吨),铜精矿计价系数91％。预计公司2024-2026年营收分别为479/507/536亿元,同比增速12.2/5.8/5.5％,归母净利润分别为32.75/44.39/52.48亿元(原预测值33.45/39.22/46.48亿元),同比增速17.4/35.5/18.2％;摊薄EPS分别为1.37/1.86/2.20元,当前股价对应PE分别为11.1/8.2/6.9X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源,具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿即将进行三期扩建,铜矿产量增长1/3,充分受益于铜价景气周期,公司利润也将显著增厚,维持"优于大市"评级。