华铁应急(603300):高溢价下控制权变更完成,国资赋能值得期待-跟踪研究之二十六

控制权变更已完成,海南海控为其实控人:近期公司公告,公司原控股股东及一致行动人等已完成对海南海控的股权协议转让;转让完成后海南海控持有公司股权约13.96％,为第一大股东;原实控人胡丹锋持股比例降低至8.98％。本次股权转让价格为7.258元/股,较现价溢价约48％(截至7月26日收盘价)。交割完成后,企业具体运营仍由原团队负责。

   高溢价完成收购,海控赋能有哪些可以期待?1)由民企变身国资后,其融资成本将会降低。截至2024Q1,公司有息负债约为118亿元;若其融资成本降低0.5-1.0pct,则对应年财务费用减少可达0.59-1.18亿元。2)海控入主后,华铁或可加快通过"轻资产"模式扩张机队/资产规模,降低资本开支压力,进而充分发挥其效率优势。华铁应急运营效率较高,在租金价格连年下行的背景下,其2023年ROE达14.5％(同比+0.5pct)、ROIC达9.17％(同比-0.4pct)。于设备租赁行业而言,企业管理更高效、设备结构更优、网点布局更合理是锦上添花,其业务发展最终仍以机队/资产规模扩张为基础。

   高机租赁价格承压,或加速腰部企业出清:头部设备租赁商基于a)其网点布局的网络效应、b)相对合理的设备结构、c)对于上游设备企业的强话语权,较同业有竞争优势。我们在前期报告《穿透高机销量下滑的表象:竞争格局将迎优化,租售比已触底将回升——华铁应急(603300.SH)深度跟踪系列之二》中论证,在2023年租金回报率情景下,腰部企业已面临设备分期款的偿付压力;2024年以来,由于我国设备保有量仍持续扩张且下游需求相对疲软,高机出租率、租金价格同比进一步下降;我们判断行业出清将提速。于华铁而言,国资背景或使其在本轮行业洗牌过程中立于不败之地;甚至可通过"轻资产"模式进一步提升行业话语权。

   投资建议:变身国资,期待赋能:华铁应急作为设备租赁的龙头企业,其优势在于较高的运营效率;国资入主后,在保留其管理团队的同时,将解决其资产端的"信用"短板,或将通过"轻资产"来优化其机队扩张的模式。高溢价收购(约48％)的背后,也表明国资对于设备租赁行业潜力的看好;未来国资对华铁赋能也将提升其综合竞争力,使其行稳致远。24年来,高机租金回报率同比下降,行业洗牌加剧,龙头企业盈利能力下行。下调24年归母净利预测至8.96亿元(较上次-11％),对应PE为11倍;考虑到未来轻资产加快落地改善负债端,基本维持25-26年盈利预测。维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。