中国重工(601989):布局船舶总装+配套,持续受益民船大周期-深度研究

中国重工:布局船舶总装+配套,持续看好公司盈利弹性释放

   中国重工是国内领先的舰船研发设计制造企业,旗下大连造船、武昌造船、北海造船等现代化船厂,目前主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业及其他五大板块。2021年开始,受益于全球造船高景气和船价上涨,公司持续把握新船市场机遇,2021-2023年民船业务板块海洋运输装备分别新签订单286/365/330亿元,各年度年底在手订单分别达到355/578/751亿元,持续创新高。随着公司在手高价船2024年开始陆续交付,叠加产能利用率提升带来规模效应,我们持续看好公司未来盈利弹性释放。

   造船大周期量价齐升,船企享"产能、价格、成本"三重红利

   供给侧,船舶行业从2008年金融危机后历经多年供给侧出清,全球船坞自2009年高峰减少一半以上;需求侧看,2000s以来新造的船舶将从2020s开始加速进入老龄化阶段,叠加绿色动力催化,民船造船大周期开启。船厂供给紧而造船需求旺,卖方市场下,新船订单向头部集中,船企在手订单饱满,享受"产能红利";价格端,全球新造船价格指数持续维持高位,船企议价能力较高,享受"?供给＜?需求"的价格红利;成本端,原材料影响较大的钢板价格已自2021年高位时的超7000元/吨回落到3890元/吨,盈利剪刀差红利凸显。2023年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22％,同比+9pcts,预计2024年国内上市船企也将步入盈利上行拐点。

   投资建议:

   我们预计2024-2026年公司分别实现营收553/637/735亿元,同比增长18.4％/15.2％/15.3％;2024-2026年分别实现归母净利润14.0/32.5/57.5亿元,同比增长278.7％/132.8％/76.8％,对应PE92.0/39.5/22.4。

   本轮民船造船大周期下,我们选取海内外上市船企中国船舶、中船防务、扬子江、现代重工、三星重工为可比公司。截止2024/7/30,可比公司中国船舶/中船防务(A股)/扬子江/现代重工/三星重工的PB(LYR)分别为3.8/2.5/2.7/3.5/3.0,中国重工PB为1.5,显著低于可比公司。我们保守给予中国重工1.8倍PB,对应目标价6.58元,首次覆盖,给予"买入-A"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期风险,原材料价格及汇率波动,环保政策推进不及预期,盈利预测不及预期风险。