药明康德(603259):在手订单快速增长,TIDES业务持续强劲

事件:公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入172.41亿元,同比下降8.64％;归母净利润42.40亿元,同比下降20.20％;扣非归母净利润44.14亿元,同比下降8.33％;经调整Non-IFRS归母净利润43.72亿元,同比下降14.19％。

   剔除新冠影响在手订单快速增长,全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6％的稳健收入增长。分季度看,2024Q2收入92.59亿元(同比-6.55％),归母22.98亿元(同比-26.94％),扣非归母23.80亿元(同比-17.73％),经调整Non-IFRS归母24.59亿元(同比-10.68％)。盈利能力上看,2024H1毛利率39.37％(同比-1.15pp),Non-IFRS毛利率39.80％(-1.80pp),归母净利率24.59％(-3.56pp),Non-IFRS归母净利率25.40％(-1.60pp),我们预计收入、利润略有波动主要系:①新冠订单确认减少:2024H1新冠大订单收入确认减少,我们预计2024H1剔除新冠商业化项目收入略降0.7％;②2024H1受外部挑战带来早期测试、生物学业务增长略有下降。订单上看,2024H1在手订单431.0亿元(+27.2％),剔除新冠商业化项目同比+33.2％。源于订单恢复、产能持续释放,我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6％的稳健增长,经调整Non-IFRS归母净利率有望同2023年相当的水平。

   化学业务(WuXiChemistry):"端到端、一体化"CRDMO商业模式不断兑现。2024H1收入122.1亿元(-9.3％),剔除新冠商业化项目收入增速约+2.1％。①小分子药物发现服务(R):过去12个月成功并交付超45万个化合物,同比+7％,为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO(工艺研发和生产):"追随并赢得分子"持续推进,收入73.9亿元,剔除新冠商业化项目收入增速约-2.7％,截止2024H1研发管线总计3319个项目(+17.7％),包括67个商业化(+19.6％)。此外,2024H1TIDES业务收入20.8亿元,实现+57.2％的强劲增长,截止6月底,TIDES在手订单同比显著增长147％。

   测试业务(WuXiTesting):SMO业务持续快速增长,安评业务略有波动。2024H1收入30.2亿元(-2.4％),其中①实验室分析及测试服务:收入21.2亿元(-5.4％),安评业务同比下降6.3％;②临床CRO及SMO:收入8.9亿元(+5.8％),规模不断扩大,其中SMO收入同比增长20.4％。

   生物学业务(WuXiBiology):新分子类型业务持续快速增长。2024H1收入11.7亿元(-5.2％),其中新分子种类相关收入+8.1％,占生物学板块比例提升至29.0％。

   细胞与基因治疗CTDMO(WuXiATU):期待工艺验证(PPQ)项目落地带来新增量。

   2024H1收入5.7亿元(-19.4％),其中H1服务临床III期项目约5个,其中2个项目处BLA准备阶段,商业化项目2个,有望逐步贡献新增量。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元,同比增长-2.32％、10.73％、13.72％,归母净利润98.45、110.58和129.25亿元,同比增长2.48％、12.32％、16.89％。公司"一体化、端到端"策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期持续增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险