杰克股份(603337):周期复苏叠加盈利修复,爆品战略持续推进-公司深度报告

全球领先的工业缝纫机供应商,盈利能力持续优化。公司是我国工业缝纫机龙头,产品结构覆盖裁床、铺布机、缝纫机等缝前/中/后设备,其中工业缝纫机销量随行业周期波动,价格及毛利率位于上行区间。公司产品远销至印度、越南等纺服产业转移的劳动密集型国家,海外营收占比过半。公司22-23年营收增速转负,但24Q1营收同增12.6％至16.29亿元,边际向上;利润端自2020年持续上行主因毛利率(尤其是海外毛利率)的持续提升,2023年同比+1.68pct至28.42％,随着公司高毛利爆品占比持续提升叠加公司持续加码海外市场布局,公司毛利率或持续提升。

   补库需求释放叠加终端需求回暖,需求周期拐点初现。工业缝纫机在我国缝制机械占主导地位,2022年产量占比达60.52％,是典型的周期性行业,一般3-4年经历一轮周期,近年国内产量在560-1000万台之间。2021年为周期高点,后由于疫情等因素,2023年达年产量560万台的周期低点。预计行业或迎来周期向上拐点:国内:我国纺织业/纺织服装、服饰业营收及利润累计同比增速自22年以来下行并于23年全面转负,24年以来逐步回正,24M5我国纺织业/纺织服装、服饰业利润累计同比分别为+24.73％/+0.34％,弹性显著优于营收端。24M1-5我国规上纺织业工业增加值同增5.3％,同期纺织业固投完成额同增13.4％,印证行业复苏趋势。

   海外:以耐克等为代表的服装品牌商自22年以来进入去库周期,24Q1以来基本结束去库并步入补库周期,印度、越南等服装外需型市场均有不同程度复苏,带动我国工业缝纫机出口边际向上,24M5我国工业缝纫机出口额/出口量分别同增16.2％/10.2％至1.36亿美元/41.64万台。

   战略爆品+智能成套双轮驱动,竞争优势持续夯实。一方面,公司洞察客户需求痛点并于23M6/24M6推出平缝机爆品快反王及包缝机爆品过梗王。快反王在强算力芯片等加持下可连续缝纫多种不同面料并减少调机时间;过梗王可实现"百倍厚梗不降速",发布当日即实现4.8亿元销售。另一方面,公司拥抱行业智能化趋势,推出成套质量解决方案,其中智能裁剪、智能吊挂、智能仓储物流等均可不同程度助力提效,助力公司提升品牌知名度并加快打入大客户供应链。

   盈利预测及投资建议:预计公司24-26年分别实现归母净利润7.97/10.18/12.82亿元,对应PE分别为15.1/11.8/9.4倍。公司为工业缝纫机龙头,爆品战略+智能成套战略持续推进,海外业务持续开拓,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求回暖不及预期,新品开拓进程不及预期,汇率波动风险