水井坊(600779):Q2业绩增30％,高档品提速-2024年中报点评

事件公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总收入17.19亿元(+12.57％),归母净利2.42亿元(+19.55％),扣非归母净利2.28亿元(+13.88％)。2024Q2,公司实现总收入7.85亿元(+16.62％),归母净利0.56亿元(+29.60％),扣非归母净利0.74亿元(+74.42％)。

   Q2高档产品增长加速,平均单价同、环比提升1)24H1酒类收入同比+6.50％。24H1,公司酒类收入16.14亿元,同比+6.50％,24Q2酒类收入同比+11.19％。2)Q2产品结构优化,平均单价同增10.42％。24H1,公司白酒销量0.37万千升,同比+5.31％,单价216.09元/500ML,同比+1.13％;24Q2,公司白酒销量0.16万千升,同比+0.69％,单价233.43元/500ML,同比+10.42％。3)Q2高档产品增长加速。24H1,公司高档、中档产品收入分别为15.17、0.97亿元,同比+6.13％、+12.78％,24Q2,公司高档、中档产品收入分别为7.20、0.23亿元,同比+14.71％、-43.62％。

   酒类毛利率、净利率稳健1)酒类毛利率、净利率稳健。24H1,公司毛利率为80.96％,同比-1.50pct,酒类产品毛利率84.18％,同比+1.29pct,其中高档、中档产品毛利率分别为85.53％、63.12％,同比+1.45、+0.04pct。24H1,公司归母净利率为14.11％,同比+0.82pct,24Q2归母净利率为7.15％,同比+0.72pct。2)24H1广告促销费同比有所减少。24H1,公司销售费用率33.77％,同比-2.21pct,主要来自广告促销费减少;管理费用率14.26％,同比+1.11pct,主要来自邛崃全产业生产项目转固,折旧费用增加及人员费用增加。3)24H1经营现金流受税费增加影响。24H1,公司经营现金流-2.94亿元(23H1为0.13亿元),主要由于23Q4利润较22Q4增加较多,导致24Q1缴纳的上一季度的税费同比增加。4)产业发展扶持资金增厚利润。24H1,公司其他收益0.43亿元,主要来自产业发展扶持资金0.41亿元,其他收益/收入同比+2.40pct至2.50％。24H1,公司净营业外收入/收入同比-1.16pct至-1.02％,主要由于赔偿收入减少及其他营业外支出增加。5)24H1递延所得税费用有所增加影响所得税费用。24H1,公司实际所得税率为26.43％,同比+3.63pct,主要受递延所得税费用影响。

   率先去库存,品牌高端化长期策略持续短期来看,公司率先去库存,维稳价盘、保障经销商利益,同时多措施积极促终端动销,在行业深度调整期率先降风险,轻装上阵有望激发经销商活力;此外,面对短期出现的消费波动形势,公司焕新帝黄瓶天号陈,拥抱大众赛道,打造新增长点,一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看,公司坚持品牌高端化策略,产品、营销双管齐下,持续推动品牌高端化。

   投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为13.98、15.82、18.13亿元,同比增长10.16％、13.22％、14.55％,对应7月29日PE分别为13、11、10倍(市值178亿元),维持"增持"评级。

   风险提示消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。