药明康德(603259):利润端有所承压,业绩环比改善-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,实现收入172.4亿元(YOY-8.6％),实现归母净利润42.4亿元(YOY-20.2％),实现扣非归母净利润44.1亿元(YOY-8.3％),略低于我们此前预期。归母净利润的同比下滑,主要由于:1)公司收入下降;

   2)投资净收益及公允价值变动收益较去年同期大幅下降所致。

   业绩环比改善,毛利率有所提升。2024年Q2公司实现收入92.6亿元(YOY-6.55％);实现归母净利润22.98亿元(YOY-26.9％);实现扣非归母净利润23.80亿元(YOY-17.7％)。24H1在剔除新冠商业化项目后,公司整体收入同比仅下滑0.7％。环比来看,24Q2公司收入及扣非归母净利润分别提升16.0％和17.0％,表明公司业绩稳步回升;毛利率则由24Q1的38.13％提升至24Q2的40.43％,表明公司运营效率有所提升。

   在手订单增长强劲,新分子业务亮眼。截至24H1,公司在手订单431亿元,剔除新冠商业化项目后同比+33.2％,增长强劲。其中,新分子业务订单同比增长147％,表现亮眼;WuXiATU则受美国拟议生物安全法案影响,新签订单不足。

   公司的新分子管线数量与产能均快速提升,24H1寡核苷酸和多肽"D＆M"分子数同比增长39％至288个,多肽固相合成反应釜总体积则由2022年底的6KL提升至2023年底的32kL,反映出客户对这一领域服务的强劲需求。

   化学业务稳定发展,其他业务收入略有下滑。2024上半年,公司化学业务实现收入122.1亿元(YOY-9.3％),剔除新冠商业化项目后同比增长2.1％,整体发展稳健;测试业务实现收入30.2亿(YOY-2.4％),其中实验室分析与测试业务收入同比下滑5.4％至21.2亿元,临床CRO及SMO业务收入同比增长5.8％至8.9亿元;生物学业务收入同比下滑5.2％至11.7亿元;WuXiATU业务实现收入5.7亿元(YOY-19.4％),毛利率也同比下降22.7pp至-29.7％;DDSU业务实现收入2.6亿元(YOY-24.8％),仍处于转型之中,但毛利率同比提升30.2pp至58.5％。公司业务受行业大环境不景气及美国在拟议案的影响而承压,我们预计随着美联储24年下半年步入降息周期将刺激公司业务有所恢复。

   盈利预测、估值与评级:公司是一站式CXO龙头,业绩保持稳定。考虑到中国生物医药投融资疲软,美国拟议生物安全法案的影响,以及公司投资净收益及公允价值变动收益的下滑,下调24-26年归母净利润预测为92.30/102.75/111.47亿元,分别下调15.7％/19.5％/22.6％。24-26年A股对应PE为13/12/11倍;

   H股对应PE为9/8/7倍,考虑到股价处于低位,均维持"买入"评级。

   风险提示:药企研发投入不及预期;竞争加剧;地缘政治风险。