川宁生物(301301):抗生素龙头格局再优化,合成生物学拓宽成长边界-首次覆盖报告

公司为抗生素中间体产业龙头,合成生物学一体化能力得到验证。川宁生物是科伦药业旗下深耕抗生素中间体业务的全球龙头之一,公司当前在硫红、6-APA、7-ACA细分领域市占率均达到头部地位,在行业竞争格局持续优化的背景下,中间体业务有望贡献稳中有升的业绩基本盘。此外,基于公司的区位优势和发酵技术积累,公司业务自然延展至合成生物学领域,当前红没药醇、5-羟色氨酸、角鲨烯等单品已经进入生产阶段,公司合成生物学技术选品、研发到商业化的稀缺一体化能力得到验证,生物经济转型指日可待。

   行业供需格局持续优化,产品价格有望维持高位。需求侧来看:在传统药物市场普及率提升及创新药物持续加码的背景下,抗生素产业终端制剂产品需求不断扩张。根据医药魔方数据,2024年Q1我国硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体相关制剂产品样本医院销售量同比增长88％、26％和8％,终端需求增长可观;供给侧来看:当前6-APA、7-ACA等主要中间体生产设备均被划入限制类,硫红生产过程及环保处理技术要求高。现在三个细分市场均具备明显的寡头特征,龙头厂商之间已演变成一荣俱荣、一损俱损的合作竞争关系,未来出现价格竞争的可能性较低,我们预期未来抗生素中间体价格仍将稳中有升。

   公司具备大产能、低成本、稳供应三大优势,行业龙头地位稳固。抗生素中间体隶属大宗原料药,产品接近同质化,行业关键竞争要素可归纳为规模、成本和供应稳定性三个方面。1)规模端:公司在硫红、6-APA、7-ACA市占率依次为44％、21％、37％,分别为市场第二、第二、第一大供应商;2)成本端:公司厂房落地新疆伊犁,新疆地区发酵相关原材料玉米及能源价格均相对低廉(与竞对所在地相比,玉米价格最大降幅15％、工业用电价格最大降幅40％);3)供应稳定性:公司环保设施面向未来建设,废水、废气、废渣排放相比核定值均处于低位,在环保趋严背景下,公司超前的环保处理设备有望保证产能稳定释放。

   合成生物学领域新锐,自研自产打造合成生物学一体化优势。公司自2020年设立锐康研究院开展合成生物学产品研发,截至2023年末,公司已在化妆品原料、保健品原料、农业饲料及生物基材料等细分领域开展了10余个合成生物学相关产品开发。截至2024年7月,公司红没药醇、5-羟色氨酸、肌醇和角鲨烯均已进入生产阶段,公司生物经济业务产业化放量的业绩兑现期有望到来。

   投资建议:我们预测2024-2026年公司分别实现营业收入58.3、68.2和76.2亿元,分别同比增长20.8％、17.1％和11.7％;归母净利润分别为13.8、17.5和20.3亿元,分别同比增长47.0％/26.9％/15.4％。对应2024-2026年PE倍数分别为19、15和13倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:抗菌药物使用管理政策变化风险;环保处理不达标停产风险;专利技术泄露风险;核心研发人员流失风险;汇率波动风险等