洪城环境(600461):稳定盈利＆持续高分红的南昌综合环境运营商-公司首次覆盖报告

洪城环境作为南昌市综合环境运营商,具备稳定盈利+高分红属性。公司大股东为南昌水业集团(持股29.79％),公司充分依托集团资源,先后注入水务、燃气、固废等优质资产,已经成为区域环境综合运营商。公司水务业务运营能力领跑行业,2023年供水业务毛利率45％,污水业务毛利率42％。同时,公司在江西省支持下资产的获利能力较强,公司资产周转率显著高于行业。2023年公司ROE达到14.4％,位居行业可比公司第一,体现公司突出的盈利能力。公司运营业务毛利占比接近80％,占抵销前净利润比重近90％,盈利具有较强的稳定性。同时公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50％,2023年静态股息率达到4.82％,2024年预测股息率为4％。

   水务业务发展稳健,持续贡献稳定现金流。供水业务:公司目前供水产能194万吨/日,在南昌市供水市场处于领先地位,且成本控制能力较强,板块毛利率维持在45％,在可比公司中排名靠前。当前江西省已有多地开展水价调整,南昌市存在水价上调的可能。我们预计供水业务有望伴随水价改革而带来盈利增厚。同时,公司积极拓展直饮水业务,并目标在2024年底建成100个直饮水项目,实现直饮日供水量达400吨的目标。污水处理业务:公司现有污水处理产能370万吨/日,在江西省内市占率超过80％,产能利用率超过85％。江西省正在推进水污染治理改革,2022年江西省城市生活污水收集率不到50％,不及全国平均水平。公司顺应改革趋势进行厂网一体化投资建设,目前已经完成项目投资37亿元,项目内部收益率在5％-10％,厂网一体化的推进或将为公司带来运营和工程的收入和盈利增量。

   燃气顺价机制落地有望保障板块盈利稳定性。公司燃气板块分为燃气销售与燃气工程两部分业务,合计毛利占比15.67％。公司燃气销售在南昌市具有垄断经营地位,2018-2023年燃气用户数复合增长率为9.3％,支撑燃气销售收入稳步增加。2022年受到上游气价上涨影响,毛利率有所收缩,2023年恢复至10％。我们认为伴随天然气价格联动机制调整,上游成本压力有望得到及时疏导,燃气业务经营稳定性或将增强。

   鼎元生态连续三年完成业绩承诺,近期新注入资产增厚盈利。2023年鼎元生态新增光伏发电项目及飞灰填埋业务,全年实现毛利率分别为67％、81％,有望提高板块综合盈利水平。根据业绩承诺,2024年鼎元生态完成净利润不低于1.35亿元。

   投资建议:公司深耕水务环保行业,盈利能力突出。同时,公司做出分红承诺,2024-2026年将保持50％以上比例分红,持续为投资者创造分红回报。考虑到公司运营业务较为稳定,且水务、燃气业务有望受益价格改革,而带来盈利增加。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为84.47/89.05/94.19亿元,归母净利润11.69/12.35/12.89亿元,按7月31日收盘价计算,对应PE为12.27x/11.61x/11.13x,我们看好公司稳"买入"评级。

   风险提示:水价上调不及预期风险;项目进展不及预期;市场拓展风险。