赛诺医疗(688108):冠脉业务复苏,差异化产品打开神介市场-首次覆盖报告

本报告导读:公司冠脉业务强劲复苏,神经介入业务有望凭借差异化的重磅产品在竞争中脱颖而出,首次覆盖,给予增持评级。

   投资要点:首次覆盖,给予增持评级。公司冠脉业务强劲复苏,神经介入业务在差异化产品带动下有望脱颖而出,预测2024-2026年营收分别为4.76、6.86、9.34亿元,归母净利润为0.03、0.32、1.19亿元,2024-2026年EPS为0.01/0.08/0.29元。参考可比公司估值,给予2024年目标PS9X,对应目标价10.37元。首次覆盖,给予增持评级。

   冠脉业务强劲复苏,配套新品有望贡献增量。中国冠脉PCI手术量仍在持续增长,2023年同比增速达26％,较发达国家仍有较大提升空间。公司自2002年起生产冠脉支架,因品类规则限定未能参与2020年冠脉支架国采,2021-2022年业绩受到较大影响,具有差异化的两款支架新产品在2022年续采中标后,2023年冠脉业务强劲复苏,销售同比增速达99％,预计份额有望继续提升。配套球囊产品亦不断丰富,其中2023年9月获批的首款国产棘突球囊以第一名中标"3+N"联盟集采,有望快速入院放量,贡献增量。

   神经介入市场前景广阔,差异化产品打开市场。国内神经介入市场方兴未艾,处于快速增长期,据灼识咨询预测2020-2026E我国神经介入手术量CAGR有望达到28.9％。公司坚持以"深耕缺血、创新出血、突破通路"为战略引领,在狭窄缺血、急性缺血、出血及通路等方面逐步实现了全品类的差异化布局。狭窄缺血方面,2016年获批的NeuroRX颅内球囊是最早获批的国产颅内球囊之一,为神经介入业务后续拓展打下坚实基础;2021年7月获批的NOVA支架是国内唯一载药颅内支架,目前处于快速放量期;在研自膨颅内载药支架COMETIU临床数据积极,有望近期获批,与NOVA形成互补。急性缺血方面,远端通路导管、血栓抽吸导管、取栓支架等重磅产品于2023年及2024Q1密集获批,有望把握增速最快的急性缺血细分市场机遇。出血方面,在研密网支架2024年有望申报注册,补齐公司在出血领域的短板。通过差异化旗舰产品带动的战略,公司神经介入系列产品有望在市场竞争中脱颖而出,实现快速增长。

   催化剂:重磅在研产品获批,新品放量超预期

   风险提示:在研重磅产品进度不及预期风险,市场竞争加剧风险