中钢国际(000928):国际化提速叠加手握低碳冶金核心技术,论中钢国际进阶之路-公司深度研究

核心观点:

   冶金工程空间测算:2023年全球冶金工程市场规模超6000亿元。按照下游钢铁厂资本开支估算冶金工程市场规模,2023年国内钢铁企业资本开支总和1827亿元,单吨钢铁产量对应资本开支179元;海外钢铁企业资本开支约合人民币4723亿元,单吨钢铁产量对应资本开支541元。全球钢铁企业资本开支共计6549亿元,市场空间广阔。

   冶金工程市场格局:头部集中度高,国际化业务占主流。2023年全球7家头部公司冶金工程总收入约合人民币2725亿元,占全球市场份额41.6％,中钢国际市场份额3.8％;收入增速方面,头部企业普遍放缓,中钢国际逆势上涨42.9％;国际化业务方面,海外龙头企业以境外收入为主,部分企业境外收入近8成,中钢国际境外收入占比36.9％。

   历史撷英:龙头收并购扩半径,开拓国际大市场。复盘全球5家龙头企业发展历程,关注收并购、核心技术、国际化、股东资源四点特质。

   对标中钢国际进阶之路:(1)收并购:产业链整合经验丰富,未来可积极投资海内外优质标的并推进宝钢工程资产重组;(2)技术能力:公司已打通富氢碳循环氧气高炉工艺全流程,多项技术国际领先,20-23年研发费用CAGR+20％;(3)国际化业务深耕"一带一路"新兴市场,宝武国际化远景明晰;(4)融入宝武体系,协同业务增量空间广阔。

   海外业务强推手,中钢国际24H1订单业绩显著改善:24H1公司新签工程项目合同额97亿元,同比+3.5％(24Q1+48.2％),其中新签海外业务合同额81亿元,同比+48.0％(24Q1+303.8％),占总新签订单额比重83.6％;24H1预计扣非归母净利润4.13亿元,同比高增40.9％。

   盈利预测与投资建议:预计公司24-26年归母净利为9.27/10.73/12.35亿元,考虑公司增速及历史估值,参考可比公司估值,给予公司24年12倍PE估值,对应合理价值7.76元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。