中国重工(601989):优势船型受益油散接力复苏趋势,新接单增长显著-深度报告

船舶集团核心造船平台,造船实力雄厚中国重工为中国最大的船舶制造企业之一,是全球领先的船舶和海洋工程装备制造商,造船实力雄厚,旗下拥有包括大连重工、武船重工、青岛北海造船等现代化大型造船厂。公司军民品业务全面布局,民品业务方面在VLCC、万箱级集装箱船、好望角型散货船、LR2成品油船、大型LNG船等领域优势明显。公司2020年后营收持续改善,利润受原材料价格波动、低价订单交付以及部分年度减值计提影响出现亏损。24Q1公司实现营收101.67亿,同比+49％;归母净利润1.35亿,同比+103.63％。同时,中报业绩预告高增超预期,盈利拐点出现。后续伴随船舶行业景气上行,以及高价格订单交付加速,业绩有望加速释放。

   船舶行业:大周期向上强趋势,复苏进程尚未过半,船价仍具备上升空间旧船更新替换是本轮周期的核心驱动,船队老龄化以及环保减排政策驱动下,船舶行业大周期向上趋势明确,目前周期位置还处于本轮周期上行的前半程阶段。同时,本轮周期呈现船型轮动特征,景气周期由箱船开启,目前油轮已接力行情向上,后期有望逐渐扩展至散货船等其他船型。核心指标船价来看,新造船价格指数自21年初以来涨幅明显,最新的指数绝对值已逼近上一轮周期高点,但考虑成本上涨、船舶大型化趋势以及美元通胀等因素后,本轮周期中真实船价的涨幅情况不及08年周期高点。尤其,本轮周期的最大不同点在于供给侧产能强约束的状况在未来几年将持续存在,在景气周期上行的情况下,我们认为未来船价仍有进一步上涨空间,而陆续出现的涨价插船现象,背后反映的则是船厂话语权提升、产能紧张的现状,并有望助推船价继续上行。也基于以上背景,本轮周期船舶板块盈利能力高点有望超越上一轮周期。

   中国重工:优势船型受益油散接力复苏趋势,新接单增长显著中国重工作为全球领先造船龙头之一,在船舶大周期向上趋势下公司也将明显受益,公司核心逻辑在于:1)本轮周期呈现船型轮动复苏的特征,顺应油散船复苏趋势,中国重工凭借在超大型油轮、大型散货船等方面优势实现连续批量接单,市场地位不断巩固,有望在后续油散船景气向上中更多受益。从新接艘数来看,23年公司共新接各类型船舶69艘,835.2万载重吨,载重吨口径同比实现增长。其中,油船新接单占比43.5％,散货船占比30.4％,LNG船也有新接。2)近期公告收购旗下港船重工、武船航融,资源整合进一步提升产能,港船重工交易完成后中船天津造船年产能增加240万载重吨;3)公司此前接单或相对谨慎,23年下半年后新接订单增长明显,24H1公司新接订单量已逐步接近中国船舶,并在交付进度上不断追赶。并且,订单结构持续优化,23年新接单中,大连造船、北海造船中高端绿色船舶金额占比分别约60％、80％,并通过组织管理优化等方式提高交付效率,助力后续盈利能力提升;4)公司为海军装备核心供应商,深度受益世界一流海军建设。

   预计公司2024-2025年归母净利润分别为19.83、40.34亿元,对应PE分别为65X、32X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、盈利预测不及预期的风险;

   2、海运需求下滑等因素导致的船价下滑风险;

   3、钢材价格大幅上涨以及汇率波动的风险。