铁龙物流(600125):铁路市场化改革,特种箱业务高增长

铁路市场化改革,释放制度红利铁路市场化改革,铁路货运的增长潜力较大。高铁主导铁路客运后,非高铁线路的货运能力大大增强。中共中央、国务院《关于全面推进美丽中国建设的意见》要求:到2035年,铁路货运周转量占总周转量比例达到25％左右,而2023年仅为14.7％。二十届三中全会《决定》要求:推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。铁路货运市场化改革,有助于降低交易成本、吸引更多货物,释放制度红利。

   主动发掘需求,特种箱业务高增长铁龙物流积极开拓特种箱业务,保有量和发送量持续增长,带动收入和利润较快增长。2018-2023年,铁路特种箱业务收入年化增速8％,毛利润年化增速14％,毛利率累计提升6个百分点。罐箱价值更高,发送量占比上升带动单箱利润上升;罐箱周转速度加快,意味着需求较好、运价较高,带动特种箱业务毛利率上升。铁龙物流立足发展特种箱装备谱系化,加大各类铁路特种箱的投资投放,聚焦千万级白货细分市场开发,未来特种箱保有量和发运量有望继续较快增长。

   "公转铁"推动铁路货运份额上升"公转铁"推动铁路货运份额上升,但是也面临价格竞争的压力。铁龙物流依托沙鲅铁路开展铁路货运和临港物流业务。2006-2016年铁路货运份额下降,铁龙物流的货运量随运输需求、铁路运能扩张波动。2017-2020年"公转铁"政策,推动营口港的铁路货运份额从2016年的11％,回升到2020年的28％。2018年开始"承运清算",进一步推动铁龙物流的铁路货运收入和毛利增长。但是铁路货运面临公路运输的竞争,当运输需求下滑时,铁龙物流的货运收入和毛利也下滑。

   盈利预测与目标价

   2024-2026年铁龙物流的盈利有望持续较快增长。铁路特种箱业务积极购置集装箱、结构改善、周转加快,带动盈利较快增长;铁路货运和临港物流业务可能继续下滑。预测2024-26年EPS为0.41、0.45、0.53元,同比增长13％、12％、17％。综合AE估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE,给予目标价7.45元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:大宗散货运输需求下降风险,特种箱减值风险,铁路行业政策变化风险,地产项目存货跌价风险,供应链管理业务客户集中度过高风险