联赢激光(688518):激光焊接设备龙头,3C业务迸发生机-深度研究

精耕细作,公司已成为激光焊接行业的领先企业

   ①公司定位:激光焊接细分行业领军品牌,聚焦动力电池领域。公司自2005年成立以来始终专注于激光焊接领域,产品线清晰,主要产品包括激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备,为客户提供650余套非标定制成套设备,能够满足1400多种部品的焊接要求。

   ②经营状况:财务指标向好,公司发展稳健。公司营业收入近年来快速增长,其中2023年动力电池领域收入占比超过84％。随着下游行业竞争日益激烈,公司毛利率自2021年起持续下滑;降本增效策略下,期间费用率有所下降;存货周转率整体水平较低,应收账款周转率波动较大;现金流压力得到缓解,经营质量健康。

   ③股权结构:公司实控人稳定,股权激励绑定核心员工利益。目前实控人及其亲属合计持股14.44％,董事长韩金龙先生、副董事长牛增强先生均拥有丰富的激光行业工作及研发经历。公司以营业收入作为股权激励的业绩考核指标,反映出公司对业绩规模持续扩张的信心。

   激光焊接龙头,锂电赛道短期承压

   ①传统锂电承压,新技术对激光工艺提出更高要求。激光焊接技术具有多种优势。动力电池分方形、圆柱和软包电池。在动力电池生产过程中,从电芯制造到PACK组装,焊接都是一道非常重要的制造工序。

   ②海外新能源汽车需求强劲,国内存量产线迎来更新迭代。目前全球电动车销量高增长,欧洲和美国是第二、三大市场。海外新能源汽车的渗透率较低,国内动力电池厂商纷纷出海,核心锂电设备公司跟随布局。国内存量设备迭代,迎来更新高峰。

   重点布局3C板块,看好后续增量空间

   ①《新电池法》确定风向,小钢壳电池需求增加。欧盟《新电池法》提出:从2027年起,所有便携式的电池都应该采用可拆卸的电池设计。钢壳电池具有维修性和环保性,有效散热以及提升能量密度的优点。电池外壳材料由软包改为不锈钢,主要采用激光焊接工序,有望带来激光焊接设备需求新增量。

   ②公司前瞻布局消费电子,有望充分受益3C产品增量。随着公司成立3C电子事业部纵深发展3C电子行业,客户在生产工艺、产线装备上也提出了更高要求。移动端电池更新带来小钢壳电池焊接设备增量。可穿戴设备出货量增长带动纽扣电池放量。激光焊接技术能够满足钢壳电池和纽扣电池的加工技术。

   聚焦激光焊接技术,赛道多点开花

   ①垂直深耕形成技术壁垒,自研激光器降本增效。公司是行业少有的专注于激光焊接领域的企业,作为核心竞争力,联赢激光的激光器自制率持续提升。公司在激光焊接领域具有较强的技术研发优势。截至2023年12月31日,公司已经获得专利368项,其中发明专利36项,另外还拥有软件著作权219项。

   ②借助激光焊接平台优势,积极进行多赛道布局。公司制订了明确的战略目标:巩固传统锂电设备优势,大力拓展非锂电业务。公司于2023年增设多个子公司,将公司在激

   光器研发及自动化设计制造方面的优势延伸至半导体、光伏等高端制造领域。

   ③管理团队行业经验丰富,下游客户覆盖广泛。公司拥有一支长期稳定的管理团队,各层级团队成员均拥有多年激光设备行业的从业经历,在研发、生产或销售等一个或多个领域积累了丰富的行业经验。公司以客户需求为导向,设有本地化的专业营销服务团队,提供更具针对性、更及时的服务,下游客户覆盖广泛。

   首次覆盖,给予"增持"评级。公司是国内激光焊接领域龙头,在手订单丰富,与下游优质客户绑定紧密,有望持续受益精密激光焊接成套设备项目订单,规模化效应凸显。公司前瞻布局消费电子,小钢壳电池需求增加,有望充分受益3C产品增量,看好后续增量空间。预计2024-2026年公司净利润分别为3.60亿元、4.77亿元、6.14亿元,对应PE分别为13.7、10.3、8.0倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游动力电池行业需求变化的风险、消费电子业务业绩增长不及预期的风险、存货余额较大的风险、信息更新不及时的风险。