华旺科技(605377):出海扬帆空间广阔,多元布局行稳致远

中高端装饰原纸龙头格局稳定,多元布局行稳致远。伴随近年装饰原纸行业的快速蓬勃发展,高端化装饰原纸需求持续增长。根据QYResearch,2022年全球高端装饰原纸销售额约35.15亿美元。目前我国中高端装饰原纸行业形成了以齐峰新材、夏王纸业、华旺科技三家领先的格局,2022年CR3(销量计)超70％。公司生产兼具规模化与精细化优势,产业链议价能力强,营运效率较高,远期具备食品、医疗包装特种纸产能储备,多元化布局发展。

   出海定位中高端,短期贸易政策扰动影响有限,长期空间广阔。公司近年积极拓展海外市场,持续提升外销占比。2017-2023年外销收入CAGR达26.6％,外销占比由2017年的13.6％升至2023年的25.1％。近期欧盟对我国装饰原纸进行反倾销调查,我们认为对公司整体影响有限,远期或利好头部优质公司出海:1)2023年欧盟销量占公司总体装饰原纸销量低于5％,且调查期较长,对短期业绩影响较小;2)公司坚持中高端定位,外销产品不存在低价倾销的现象;3)借鉴印度反倾销调查结果,公司通过申诉等积极应对措施,可进一步降低影响。公司出海以东南亚和欧洲为主,一方面受益东南亚基建、人均消费能力高速增长所拉动的需求扩张,另一方面欧洲成熟市场拥有较好的盈利能力,且伴随本土厂商份额下滑,潜在市场份额提升空间较大。

   稳健经营穿越周期,分红提升凸显长期投资价值。重视投资者回报,2020年-2022年,公司累计向投资者分配现金红利4.7亿元,以现金方式回购股份金额5,717.49万元。2023年公司分红比例达64.4％,领先于可比公司。2024年3月,公司发布《关于收到董事长2023年度及2024年内现金分红提议暨公司"提质增效重回报"行动方案的公告》,提议公司实行稳定现金分红、适时股份回购、适度增加分红频次。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年收入CAGR为12.5％,归母净利润CAGR为14.9％,EPS分别为1.37/1.55/1.82元。采用可比公司估值法,2024年可比公司平均PE倍数为14倍。公司作为中高端装饰原纸龙头经营稳健、长期品类和区域扩张成长空间广阔,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示国际贸易环境变化的风险、市场需求波动风险、原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险