盐湖股份(000792):国内盐湖产业龙头企业,钾锂业务双轮驱动-深度研究

公司坐拥国内最好盐湖资源,开辟钾锂两大业务察尔汗盐湖总面积5856平方公里,是中国最大的可溶钾镁盐矿床,公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权。公司是国内最大的氯化钾生产企业,氯化钾设计产能达到500万吨,位列全球第四。锂盐业务为近些年增量业务,通过子公司蓝科锂业进行布局,目前拥有3万吨/年碳酸锂产能,卤水提锂产能位列全国第一。

   钾锂业务生产成本行业左侧公司钾肥业务和碳酸锂业务生产成本均位于行业左侧,2021-2023年公司钾肥毛利率分别为68.51％/79.44％/51.32％,碳酸锂毛利率分别为70.03％/91.96％/72.45％,业务毛利率较高,盈利能力强。在周期底部时,低成本使公司具有较强的抗风险能力,周期景气度上升时,公司能充分享受高价利润。

   钾肥周期低点已过,锂盐价格短期承压2024Q1钾肥价格已经接近十年周期底部低价,价格从2024Q2逐渐回暖,2024年7月最新签约的大合同价格273美元/吨也基本符合预期。钾肥价格长期有望稳定在3000元/吨左右。2024H1锂盐供给继续宽松,当前市场价格也高于多数企业的现金成本,短期难以加速产能出清,预计锂盐价格在2024年下半年仍将承压。

   盐湖资源企业龙头,给予"买入"评级我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元,同比变动-27.68％/11.35％/15.10％;归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元,同比变动-27.30％/15.92％/21.90％;EPS分别为1.06元每股/1.23元每股/1.50元每股。基于公司碳酸锂未来三年都有增量,同时公司是国内钾肥龙头,钾肥产能全国领先,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:碳酸锂价格波动风险;进口钾肥挤兑风险;项目进度不及预期风险。