中通客车(000957):客车出海持续景气,公司提质增效焕发新生-深度研究

一带一路国家持续增长,欧洲新能源客车量价齐增,客车出口景气延续。2024年以来客车出口维持高增,展现出强劲势头。根据客车信息网数据,今年1-6月,我国客车出口27551辆,同比增长39.36％;根据海关总署数据,这一趋势的背后为国内客车制造商在国际市场上的竞争力不断提升。随着海外客车电动化渗透率提升,客车出口行业有望继续蓬勃发展,也为中通客车带来了新的机遇与机会,2023年中通客车的海外销量同比增长26.76％,营收同比增长39.89％,今年有望继续维持高增。

   今年1-6月中通产量与销量同比上升,存货水平创历史新高,出口增速超过行业,公司进入加速成长期。据中通客车2024年月度产销数据,1-6月公司累计产量同比增长96.71％,累计销量同比增长78.55％。在订单交付方面,中通客车存货周转天数2024年Q1已经进入100天内,和海外客户交货周期及行业平均水平基本接近。伴随库存水平升高叠加周转率提升,公司进入加速成长期;根据客车信息网数据,中通客车24H1客车出口同比增长76.56％,高于行业增速,同时海外销量占比历史第一次超过国内,结构变化有望带来利润弹性。

   管理层变革带来公司国内外销售结构升级,提质增效带来利润弹性。2018年8月公司实际控制人山东省交通工业集团控股有限公司的全部股权无偿划转给山东重工集团有限公司,2021年6月以来,公司管理层逐步加入潍柴及重汽身影,2021年-2023年,公司客车海外销售量占比逐年提升,在此背景下,综合毛利率呈上涨趋势;在客车行业人均薪酬提升背景下,公司期间费用率呈波动下降趋势;人均创利自2021年以来迅速增长。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2024～2026年营业收入为63.45/79.13/93.37亿元,同比+49.51％/+24.71％/+18.00％,实现归母净利润为2.89/4.96/6.75亿元,同比+357.14％/+78.13％/+43.86％,EPS分别为0.49/0.84/1.14元/股,对应当前股价PE分别为22.68/13.20/9.69倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新能源客车渗透率不及预期;贸易摩擦加剧;盈利预测不及预期。