华锡有色(600301):锡锑双星,内增外延促发展-公司首次覆盖报告

区域有色龙头,内增外延成长可期2023年,公司完成资产重组并转型矿产资源开发,更名为"华锡有色",成为广西省内唯一国有的有色金属上市平台,背靠广西省国资委,矿产资源丰富,公司自有矿山扩产规划清晰;此外,为解决集团内部同业竞争问题,华锡集团旗下相关资产将陆续注入至上市公司平台,公司内增+外延双双发力,业绩增长潜力可观,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.26/8.20/10.95亿元,对应EPS分别为1.15/1.30/1.73元,当前股价对应PE分别为14.0/12.4/9.3倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   主力矿山扩产+资产注入,公司成长性可观2023年,公司主力矿山铜坑矿与高峰矿的出矿量分别为130.67/30.20万吨,公司亦积极落实产能提升工程,目前正推进铜坑矿采矿许可证矿区范围扩大的申请,并计划将矿区采矿设计能力从132万吨/年扩大至300万吨/年以上;同时,公司深入实施高峰矿区的找矿行动,后续高峰项目采矿设计能力有望继续提升。根据资产并购重组时华锡集团的承诺,集团旗下资产中佛子公司(2024年6月已完成交割)、五吉公司、来冶公司等优质资产将逐步注入公司,进一步提升公司资源储量及生产规模。

   锡锑均为国家战略资源,资源紧俏度凸显锡锑均为国家战略资源,供给端增量非常有限。从锡金属来看,全球锡矿2023年全球锡矿产量同比减少5.54％,且2024年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均受到扰动,叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态,全球锡矿供需格局较为紧张。从锑金属来看,2023年全球锑产量小幅下滑0.12％至8.30万吨,且2024年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响,国内锑矿供应紧张,叠加光伏装机量继续增长,贡献锑金属消费端主要增量,锑行业供给紧张。

   风险提示:高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。