九号公司-WD(689009):业绩大超预期,盈利能力持续提升

事件:公司发布2024年半年报。报告期内,公司实现营业总收入67亿元,同比+52％;实现归母净利润6.0亿元,同比+168％,加回0.64亿股份支付费用后为+197％;实现扣非后归母净利润5.8亿元,同比+176％。其中,Q2单季度公司实现营业总收入41亿元,同比+51％;实现归母净利润4.6亿元,同比+124％。

   各版块保持快速增长,电动两轮车持续放量。1)电动两轮车:营收34亿元,同比+115％,毛利率提升至22.3％(其中建店补贴冲减收入0.65亿元,剔除影响后毛利率为23.7％),相较23全年+3pct;门店数由23年底4500家提升至6200家,已经超出年初全年的指引(6000家),覆盖1100+县市;上半年公司4000元+价位京东/天猫/抖音三平台销售额第一,618全渠道同比+67％,其中两轮车同比+75％表现强劲。7月18日公司发布新品,涵盖4款智能两轮电动车(M+4699元,C系4999元,Nz90定价4599元,VzMix2399元),推新速度快;且今年在3000-4000价位段加大布局,成效明显,我们预计单Q2两轮车净利率已经提升至双位数水平(Q1为8％左右)。新国标修订背景下,九号锂电+碳晶铅酸电池三年质保,结合真智能产品定位,为公司逆势扩张打下基础,我们预计全年出货量有望达250万台以上。2)割草机器人:营收4.5亿元,同比+317％,瞄准全球2.5亿家庭花园市场及300亿美元OPE市场规模,潜在渗透率提升空间巨大,公司二代无埋线产品Navimowi系列通过卫星定位+内置传感器实现户外厘米级定位精度,手机轻松创造虚拟边界,自动计算最优割草路径相较传统机器人大幅提升割草效率,卡位1000美元以下空白定位,有望快速放量。3)全地形车:营收5.1亿元,同比+78％,报告期内发布SegwayAT10、S egwayUT6,进一步丰富越野、娱乐、货运产品矩阵,我们预计24H1全地形车海外新开门店100-200家,二季度激活数量延续一季度增长趋势。4)E-bike:报告期内发布SegwayE-bikeXyber(9999元起)和SegwayE-bikeXafari,分别覆盖越野及城郊户外骑行,且巴黎奥运会期间,九号联合欧洲最大的共享出行运营商Tier-Dott(2024年1月TierMobility和Dott宣布合并,同时宣布获得6000万欧元融资支持,合并后收入超过2.5亿欧元,截至年初1月份拥有4万辆踏板车和1万辆自行车)投放1.5万辆UrbanA200共享电助力自行车(最高时速32公里/小时,功率400W,续航里程80+公里),此次成功投放表明市场对九号产品的极大认可。假设共享E-bike出货价5000元,单Tier-Dott投放1.5万辆,预估贡献收入7500万元,将打开新的业务增量空间。

   盈利大超预期,现金流量保持增长。24Q2公司实现毛利率30.4％,同比+3.1pct,归母净利率11.2％,同比+3.7pct,盈利能力大幅提升。电动两轮车受益于公司品类升级,割草机和全地形车我们预计已经实现盈利。1)费用端:24Q2公司期间费用率17.1％,同比+0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0％/4.6％/4.5％/-1.0％,同比-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct,公司研发持续投入,同比+19％,各费用率随规模效应下降已见成效,财务费用提升系汇兑收益减少所致;2)现金流端:24Q2公司经营活动现金流净额15.4亿元(去年同期10.8亿元),主要系营收大幅增长及加大承兑汇票结算规模所致。

   投资建议:进入24年以来公司滑板车和平衡车业务稳健增长,新业务均实现快速放量,盈利能力受益于结构提升和规模效应改善超预期,因此我们上调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为14/21/31亿,分别同比增长126％/55％/50％,对应估值22/14/9倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:产品需求波动,产品结构升级不及预期,汇率及海运费大幅波动,市场竞争加剧等。