新五丰(600975):24Q2扭亏为盈,生猪出栏维持高增-中报点评

Q2扭亏为盈,生猪出栏维持高增新五丰24H1实现营业收入32.2亿元(同比+29％、环比+3.7％);实现归母净利润-2.47亿元(同比环比均减亏),猪价回暖及出栏量稳步增长带动下公司24Q2业绩明显改善,实现了自23Q1以来的首次盈利。我们估算公司24Q2生猪板块或盈利0.08～0.1亿元,肉品及其他板块或微亏。公司产能充裕,出栏维持高增,成本仍有拓潜空间。我们预计公司24-26年分别盈利1.11/9.05/7.95亿元,对应BVPS为2.46/3.18/3.81元,参考可比公司估值均值3.08XPB,给予公司2024E3.08XPB,对应目标价7.58元,维持"增持"评级。

   猪价回暖带动下,公司24Q2同环比扭亏公司24Q2实现营业收入18.0亿元(同比+38％、环比+26％),实现归母净利润0.073亿元,结束了自23Q1以来连续5个季度的亏损、单季度实现盈利。经分析,我们认为二季度猪价回暖及公司生猪出栏量稳步提升或为公司24Q2及24H1业绩转好主因。公司24H1共出栏生猪197万头,同比+54％;

   Q2出栏105万头,同比+58％。分业务看:公司24H1除生猪内销、冻肉业务营收录得53％、19％的同比增长外,其余板块如屠宰、鲜肉、生猪出口、饲料等营收均同比下滑,我们分析屠宰及鲜肉或因猪肉消费疲弱影响;

   生猪出口系24H1公司部分出口猪场提质改造,出口数量减少;饲料系公司外销减少、主供自有猪场。

   24H1末能繁达23万头,成本仍有拓潜空间公司产能稳步扩张,截至24H1公司共有能繁母猪存栏23.28万头,较期初增加了2.29万头。24H1共交付母猪场、肥猪场各1个,新增母猪存栏规模4800头、年出栏肥猪产能9.52万头。我们预估伴随下半年公司新建猪场陆续交付,截至2023年年底公司母猪栏舍规模或可达31万头。成本方面,我们预估公司24Q2养猪完全成本或因去年年底疫情影响而略有抬升,估算约17.5～18.0元/公斤。后续伴随疫病影响消退、公司种猪体系更换、生产经营管理加强等,我们预计公司成本仍有拓潜空间。

   目标价7.58元,维持"增持"评级我们维持公司2024年盈利预测,考虑到2025、2026年猪价或有所下降,下调公司2025、2026年盈利预测至9.05、7.95亿元(前值12.8、9.4亿元),对应BVPS为2.46/3.18/3.81元。参考可比公司估值均值3.08XPB,给予公司2024E3.08XPB,对应目标价7.58元,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,渠道开拓效果不及预期,猪价波动风险等。