浦东建设(600284):浦东基建排头兵,资产优异分红提升潜力大-首次覆盖报告

浦东基建排头兵,投建营一体化综合发展。公司前身是上海浦东路桥建设总公司,2004年上市,目前已发展成工程建设为主业,集工程投资、施工、养护、沥青混合料供应等投建营一体化的综合性企业。公司近几年公告订单中浦东项目占比达93％,是浦东区域建设排头兵。公司第一大股东为浦发集团,直接间接合计持股比例为37％,实控人为浦东国资委。公司是大股东旗下唯一的上市企业。2023年公司实现营收/归母净利润177.3/5.8亿元,同比增长19％/3％,2018-2023年CAGR为37％/5％。

   占据先天浦东区位优势,发展潜力充足。2023/2024H1上海固投增速分别为13.8％/10.2％,大幅高于全国整体,财政自给率86％,居全国首位。浦东新区是上海经济的"发动机",固投增速快于全市整体,其承担着我国建设高水平改革开放、打造社会主义现代化建设引领区的重任,未来建设需求多,发展潜力大。公司大股东在浦东发展中占据骨干地位,有望为公司业务持续提供有力支持。近年来公司新签订单保持强劲增长态势。2023年施工新签合同额同比高增48％,截至2023年底,在手合同额为733.5亿,系当年营收的4.14倍,为后续业绩增长提供较强支撑。

   积极开拓园区运营业务,增加稳定可持续业绩贡献。依托浦东新区产业优势资源,2019年公司明确把聚焦园区业务作为拓展方向,并着力打造"主业+投融资能力+园区招商运营能力"的竞争优势,目前已经在稳定运营浦东金桥德勤园区,2023年实现收入5413万元,净利润1481万元。2023年底新投入运营浦东中环内TOP芯联项目,满租情况下该项目年收入估算约2.5亿元,假设按照30％净利率估算,该项目可贡献净利润约7500万元。两个项目稳定运营后预计合计收入3亿元,合计利润约9000万元,占公司2023年利润的15.6％。

   资产质量优异,现金流充沛,分红具备较大提升潜力。公司2023年底在手货币类资产合计87.7亿,有息负债率仅9.8％,大幅低于可比公司,扣除有息负债后账面可供使用资金约58.6亿元,高于当前市值。近年来公司应收账款与合同资产规模持续低于应付账款与合同负债规模,且业主大多为浦东新区国资委等地方国资控股的国有企业,回款具备较强保障,减值风险低。2019-2023年经营性现金合计净流入32.3亿元,充分覆盖归母净利润(合计25.3亿元),现金流情况优异。公司历史现金分红率稳步提升,2023年分红率为36％,预计仍有明显提升空间。近期上海市国资委召开市值管理工作座谈会,政策导向下预计公司分红提升动力进一步强化。假设2024年分红提升至45％,对应股息率约5％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别6.2/6.9/7.4亿元,同比增长8％/10％/8％,对应EPS分别为0.64/0.71/0.77元/股,当前股价对应PE分别为8.9/8.1/7.5倍,PB-lf仅0.72倍,处于历史最低区间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:浦东新区投资增长不达预期,产业园运营不达预期,上海市场竞争加剧,数据统计误差风险。