华测导航(300627):国内业务边际向好,业绩增长逐季提速-点评报告

事件描述

   华测导航2024年上半年实现营业收入14.84亿元,同比增长22.86％,实现归母净利润2.51亿元,同比增长42.96％;2024Q2,公司实现营业收入8.67亿元,同比增长24.57％,实现归母净利润1.48亿元,同比增长53.28％。

   事件评论收入端:分行业看,资源与公共事业实现收入6.81亿元,同比+48.06％,主要系农机产品在国内国外市场需求旺盛,形变监测国内增长向好;建筑与基建实现收入5.33亿元,同比+4.62％,地理空间信息实现收入1.91亿元,同比+7.48％,海外市场是主要增长区域;机器人与自动驾驶实现收入0.79亿元,同比+29.80％,毛利率-8.02pct,主要系乘用车业务放量,结构性变化导致。分地域来看,国内市场实现收入10.39亿元,同比+18.30％,主要系资源与公共事业增长较快;海外市场实现收入4.45亿元,同比+34.98％,毛利率-6.50pct,增速较前期略低主要系发货节奏确认缘故,毛利率下降主要系产品结构变化。

   利润增长提速明显。费用端,销售费用率下滑2.60pct,主要系经销及海外占比提升所致;

   财务费用率略有提升,主要系汇兑收益波动;研发费用率略有提升;整体来看公司费用率稳中有降,属正常变化区间。利润端:整体来看,公司毛利率基本稳定,净利率提升2.29pct。

   2024H1投资收益0.35亿元,利润占比13.19％,2023H1投资收益为0.04亿元,利润占比2.07％,2024H1提升较大主要系公司处置长期股权投资产生的投资收益,扣除非经损益影响后公司24H净利润2.11亿元,同比+34.55％,依旧处于高速+提速状态下。

   出海+低空经济+智能化构筑三条成长主线:主线一:海外市场的特征为大空间、高毛利、高增速。2023年华测导航海外收入占比已达27％,毛利率相较国内市场高近20pct,未来提升空间较大。主线二:低空经济有望显著提高三维智能设备需求。公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨,而低空经济的发展将显著提到对高精度三维地图的需求,有望带动三维测绘设备业务的增长。主线三:不同场景智能化所依赖传感器有差异,但随着智能化程度提高,对于外部传感器采集数据的精度都有更高要求,多传感器融合亦会大幅降低决策难度。当前时点重点关注农机辅助驾驶、乘用车智能驾驶等方向。

   公司在高精度定位的终端集成、核心算法、SWAS增强网络、基础器件、云服务等领域均有布局,提升终端的使用体验,强化精准控本能力。例如:2021年农机辅助驾驶设备行业出现大规模价格战,公司资源与公共事业板块毛利率仅下滑7.26pct,且2022年迅速恢复正常,2020年芯片成功自研或在成本优化中起到了至关重要的作用。我们认为随着公司未来在芯片等核心器件上的能力持续提高,公司整体实力的提升有望进一步强化。

   投资建议及盈利预测:2024年建议重点关注出海、农机、形变监测、低空经济、核心器件自研、SWAS网等方向。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润6.10/8.17/10.95亿元,同比+36％/34％/34％,对应估值为26x/19x/14x,重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、海外市场拓展不及预期;

   2、重点行业智能化升级不及预期。