立达信(605365):海外通用照明需求恢复偏慢,经营侧重提质增效

2Q24业绩基本符合我们预期公司公布业绩:1H24营收29.79亿元,同比-3％;归母净利润1.49亿元,同比+46％;扣非后归母净利润1.29亿元,同比+37％。对应2Q24营收15.65亿元,同比-1％;归母净利润8030万元,同比+18％;扣非后归母净利润6548万元,同比-28％。2Q24归母净利润基本符合我们预期。

   海外通用照明需求恢复偏慢:1)中国照明行业出口自3Q22起受欧美市场去库存影响,持续下滑至今。根据海关总署数据,中国灯具、照明装置及其零件出口额(美元计)2H22/1H23/2H23/1H24分别同比-12.5％/-2.5％/-8.2％/-2.7％。2)外部压力下,2023年公司ODM业务收入下滑16％,1Q/2Q24营业收入同比-5％/-1％。分产品看,我们估计1H24照明产品和IoT硬件收入同比均有所下滑,家电产品收入保持较快增长。3)我们判断下游客户经过接近两年时间的去库存,或已接近尾声,2H24有望看到需求端有所改善,但考虑到价格竞争压力,2H24公司收入端或为同比弱复苏。

   归母净利率回归正常水平:1)1H24毛利率29.4％,同比+1.2ppt,主要由汇率和降本增效贡献。2)2H23起公司对部分业务进行战略收缩,1H24销售、研发费用率同比-0.3/-0.4ppt,管理费用率由于人员调整同比+0.7ppt。

   3)公司业绩受到汇率影响较大,1H24汇兑收益同比减少2305万元,导致财务费用率同比+0.8ppt。与此同时,公司历来有较高比例套保,1H24公允价值变动收益＆投资收益合计为正贡献(1H23亏损较多)。综合影响下,公司1H24归母净利率同比+1.7ppt至5.0％,回归相对正常水平。

   发展趋势聚焦提质增效,关税影响可控:1)受大环境影响,2024年公司提出"苦练内功,聚焦突破"的经营方针,因此全年重点更多是提质增效,而非简单追求营收规模的快速增长,我们期待公司盈利改善趋势延续。2)针对市场担忧的中国对美国出口关税问题,首先根据公司公告其出口业务主要采用FOB结算,关税由下游客户承担;其次公司2021年起就布局泰国产能、2023年公告扩大在泰国的投资,我们认为泰国扩产能帮助公司有效抵御关税影响。

   盈利预测与估值由于海外通用照明需求恢复偏慢,我们下调2024/2025年净利润6％/6％至3.62/4.24亿元。当前股价对应2024/2025年20.2x/17.3x市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调,我们下调目标价9％至18.00元,对应2024/2025年25.0x/21.4x市盈率,较当前股价有23.6％的上行空间。

   风险需求波动风险;汇率波动风险;关税政策变动风险;新业务发展不及预期风险