九号公司-WD(689009):24Q2业绩大超预期,新品类收入放量、盈利收获逻辑持续兑现!-24H1业绩点评

公司公告24H1业绩,24Q2业绩表现大超预期:24H1公司收入66.66亿元,同比+52.2％,归母净利润5.96亿元,同比+167.8％,扣非归母净利润5.83亿元,同比+175.6％。24Q2收入41.04亿元,同比+51.0％,归母净利润4.60亿元,同比+124.5％,扣非归母净利润4.41亿元,同比+109.4％,24Q2利润大超预期。

   24Q2归母净利率11.2％,同比+3.7pct,环比+5.9pct!驱动因素包括:1)毛利率改善:24Q2毛利率30.4％,同比+3.1pct;主要系:①规模效应:随销售起量,制造费用、采购成本等摊薄,规模效应起量,24H1机器人/全地形车/电动两轮车毛利率分别为58.5％/26.0％/22.3％,环比2023年+5/+1/+3pct;②业务结构:高毛利的机器人和全地形车业务收入高增,占比上行;2)有效控费:24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0％/4.6％/4.5％/-1.0％,同比-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct,期间费用率同比+0.2pct,通过降费基本对冲23Q2汇兑收益高基数。

   电动两轮车:收入延续高增,利润贡献增加。24H1收入33.83亿元,同比+115％;24Q2收入21.93亿元,同比+112％,其中销量78万台,同比+120％,ASP2800元,同比-4％。截至24H1,门店数量6500+家。公司在国内仍聚焦4000+元的高端市场,依靠智能化标签赚取产品溢价,与雅迪、爱玛错位竞争(其主要赚周转和杠杆的钱),目前门店仍在扩张期,叠加新国标修订版出台在即+以旧换新政策支撑2025年行业β向上,预计未来2-3年公司仍处于快速成长期,长期发力出海,聚焦欧洲的电助力车和东南亚的电动两轮车市场。盈利端,随设计降本+规模效应,毛利率持续提升,盈利贡献持续增加。

   电动滑板车＆平衡车:TOC端稳健增长,TOB端拖累释放。24H1自主品牌零售收入10.31亿元,同比+21％,其中24Q2收入7.28亿元,同比+28％,欧美行业增速恢复,公司贴合当地用户需求推出差异化产品,预计TOC端增速能维持;TOB端负面扰动基本体现,后续不会形成更大拖累。

   全地形车:量价提升有序抢占份额。24H1收入5.07亿元,同比+78％;24Q2收入2.92亿元,同比+71％,其中销量/均价分别同比41％/21％;后续随SKU丰富和混动等新品推出,预计维持量价齐升态势,有序提升在美国市场市占率。

   割草机器人:定位"平民科技",以价换量推动渗透率提升。24H1收入4.49亿元,同比增速超200％。持续发挥技术领先优势,结合商业化推广降本,推动行业渗透率提升。二代割草机产品性价比凸显,市场从欧洲拓展至北美、澳新等地,渠道从园林工具拓展至线下零售,充分发挥渠道复用效果,预计2024年维持高增态势。

   智能短交通先锋,秉承工程师文化,持续推进技术创新和产品迭代,商业变现能力强,节奏快,体现了公司对消费需求、市场趋势、产品设计研发、供应链、渠道对接和营销宣传等的综合能力。考虑到公司新品类收入持续高增,并随规模效应和有效控费,利润释放大超预期,我们上调2024-2026年盈利预测至11.28/16.36/22.74亿元,(前值为7.66/10.83/14.68亿元),同比增速分别为88.6％/45.0％/39.0％,当前市值对应PE为29X/20X/15X;考虑到未来几年公司利润的高成长性,我们上调评级至"买入"(此前评级为"增持")!

   风险提示:海外消费景气度回落、国内电动两轮车竞争加剧。