华旺科技(605377):Q2经营彰显韧性,中期分红回馈股东

8月15日公司发布24H1半年报,24H1营收19.47亿元,同比+4.6％;实现归母净利润3.02亿元,同比+28.1％;其中24Q2营收9.95亿元,同比+5.0％;归母净利润1.55亿元,同比+20.9％,扣非归母净利1.29亿元,同比+4.5％。24H1派发每股股利(税前)0.42元,股份支付率64.49％。

   Q2收入稳健增长,海外表现优于国内。Q2营收同比+5％,预计主要受量增驱动。1)分业务角度:24H1装饰纸/其他业务(包含纸浆贸易等)收入15.4/3.8亿元,同比+6.1％/-0.8％。公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能,在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力。2)分区域:24H1内销/外销营收15.3/4.2亿元,同比+3.5％/+8.6％,占比78.4％/21.6％。装饰原纸凭借其品质的高稳定性,在国际市场上加速扩张,公司产品性能较优,优先争抢高毛利产品的国际市场份额。

   受纸浆成本/海运费/订单结构影响,盈利能力环比略降但仍处较高水平。24Q2毛利率17.2％(同/环比-1.6/-3pct),预计主要影响因素:1)Q2外盘浆价震荡走强,公司拥有的低价纸浆库存部分平滑用浆成本;2)产品结构影响,预计低价位产品占比有所提升,各分类价格体系受益于优异的供给格局保持稳定;3)外销海运费上涨,H1内销/外销毛利率20.1％/21.9％,内外销毛利率差距收窄。成本压力稳步下降,看好H2盈利回暖。24H1销售/管理＆研发/财务费用率0.64％/4.33％/-0.43％,同比+0.09/+0.72/+0.89pct,净利率15.5％(同比+2.9pct)。Q2销售/管理＆研发/财务费用率同比+0.14/+0.63/+0.15pct,扣非净利率13％(同/环比+0.2/-2.2pct)。当前纸浆/钛白粉价格均呈回落趋势,伴随库存浆成本消化,预计装饰纸业务H2盈利能力逐步回暖。

   中高端装饰原纸行业领军者,产品升级＆出海打开成长天花板,品类扩张打造长期成长曲线。马鞍山18万吨特种纸项目(二期)投放后,公司有望巩固装饰原纸行业龙头地位,中期公司积极布局特种纸新赛道,包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品,欧洲反倾销调查尚处于初期,预计整体影响有限。

   盈利预测

   考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰,预计24-26年公司归母净利分别为6.2、7.4、8.2亿元,当前股价对应PE分别为9、8、7倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   新品类市场开拓不及预期,行业竞争加剧,产能拓张不及预期,成本大幅波动