双汇发展(000895):肉制品销量承压,屠宰业务利润改善-2024H1业绩点评

事件:公司发布2024年中报:

   24H1:公司实现营收276.72亿元,同比-9.34％;归母净利润22.96元,同比-19.05％;扣非净利润22.31亿元,同比-16.32％。

   24Q2:公司实现营收133.64亿元,同比-9.78％;归母净利润10.25亿元,同比-24.02％;扣非净利润9.86亿元,同比-22.09％。

   外部环境疲软叠肉制品销量下滑,上半年吨利达4700元。肉制品2024Q2实现营收55.8亿元,同比-15％;经营利润14.4亿元,同比-5％。2024H1肉制品实现销量70.44万吨,同比-9.5％;肉制品吨利4719元,其中2024Q1吨利超5000元,Q2略有下降,约4300+元,仍处于较高水平。肉制品销量持续下滑,考虑主因:1)终端需求疲软;2)渠道信心不足,压低当期的库存,企业出货节奏偏慢。下半年进入春节备货旺季,预期肉制品销量将转增,吨利预期能维持在4000-4500元水平。

   生鲜业务销量下降,经营利润环比改善。屠宰业务2024Q2实现营收67.3亿元,同比-15.8％,其中对外交易收入58.4亿元,同比-12.4％。2024Q2经营利润1.56亿元,同比+8％,经营利润环比改善,由负转正。从量上看,2024Q1屠宰约230+万头,同比下滑;头均利润66元,环比持续改善。收入、屠宰量大幅下降主因去年Q2猪价较低,储备低价冻肉基数较高;同时Q2猪价提升,终端需求疲软影响。经营利润环比改善,预期下半年随着猪价提升,低价冻肉释放利润。

   政府补助减少+养殖亏损拖累利润表现。2024Q2公司其他业务分部经营利润亏损1.69亿元,主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。2024Q2毛鸡价格下降20％+,同时政府补助大幅下降,影响其他分部利润约2.5亿元。养猪业务公司加大整顿力度,出栏规模下降,养殖指标持续改善,同比大幅度减亏

   盈利预测与投资评级:公司肉制品推进结构升级,屠宰龙头地位稳固,分红意愿强、股息率高。考虑到终端动销疲软,我们略下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别575、608、632亿元(前值为647、688、723亿元),同比-4.4％/+5.8％/+3.9％;归母净利润分别为47.8、50.0、52.6亿元(前值为54.9/57.7/61.1亿元),同比-5.4％/+4.6％/+5.2％;EPS分别为1.38、1.44、1.52元,对应PE为17x、16x、15x,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。