川投能源(600674):短期受益于来水改善,中长期装机增量可观-2024年中报点评

核心观点

   事件:公司发布2024年中报,上半年实现营收6.03亿元,同比+10.24％．实现归母净利23.02亿元(扣非22.90亿元),同比+9.74％(扣非同比+lO．27％)。2402单季度实现营收3.46亿元,同比+16.41％,实现归母净利10.29亿元(扣非10.22亿元),同比+7.01％(扣非同比+8.33％)。

   主要参股公埘来水改善,带动公司投资收益增加:24HI．公司实现投资收益24.12亿元,同比+4.88％。其中,雅砻江公司确认投资收益21.13亿元,同比+2.6％;大渡河公司确认投资收益1.47亿元,同比+73.4％。雅砻江方面,24HI发电量为381.62亿kWh．同比+9.38％,其中Q2来水显著好转,发电量为185.34亿kWh,同比+37.24％。受电量结构影响,24HI上网电价(含税)为0.319元／kWh,同比-1.85％,其中Q2为0.309元／kWh,同比-9.65％。

   量价双重因素作用下,雅砻江公司24HI实现净利润44.04亿元,同比+2.53％。

   大渡河公司方面,24HI实现上网电量196.81亿kWh,同比+35.2g％,其中Q2为133.84亿kWh．同比+70.45％。

   短期来水改善持续支撑公司业绩,中长期新机组投产贡献可观增量:短期来看,2024年7月,雅砻江、大渡河来水量分别为82.24、112.15亿立方米,相较23年同期的32.01、34.14亿立方米大幅提升。此外,截至2024年8月1日,两河口、锦屏一级、二滩三大水库蓄水量相较23年同期增加81亿立方米,来水改善持续＆蓄水情况良好支撑公司下半年业绩表现。中长期来看,雅砻江公司水风光一体化开发大力推进,扎拉山、西昌牦牛山等合计286.6万千瓦新能源项目预计将在2024-2026年陆续投产发电;卡拉、孟底沟、牙根一级、道孚抽蓄、两河口混蓄合计702万千瓦水电项目有望在2030年左右投产发电。大渡河公司方面,双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级合计352万千瓦水电项目将从2025年6月开始陆续投产发电。参股公司中长期装机增量十分可观,驱动公司投资收益增长。

   控股电站运营情况良好,银江水电站有望于24年12月实观首台机组投产:来水改善叠加新增装机容量,24HI公司完成发电量20.05亿kWh,同比+17.87％;其中水电发电量18.91亿kWh,同比+18.11％:光伏发电量1.14亿kWh,同比+14.00％。展望未来,公司银江水电站(6七6.5万千瓦)l#、2#机组已进入安装阶段,预计2024年12月首台机组具备投产发电条件,2025年所有机组投产发电,届时,公司控股装机容量有望进一步增长。

   o财务费用压降明显,经营性净现金流大幅提升:24HI．公司期间费用率53.06％,同比-20.84pct。其中,财务费用率35.72％,同比-21.66pct,主要得益于可转债转股及利率下行。受此影响,截至24HI末,公司资产负债率为34.8g％,较2023年末-1.16pct。24HI,公司ROE为5.gg％,较2023HI下降0.18pct。24HI．公司经营性净现金流为319.48亿元,同比+69.6％。

   投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润51.92亿元、56.66亿元、62.25亿元,对应PE为17.6倍、16.1倍、14.7倍,维持推荐评级。

   风险提示:来水不及预期的风险;新项目建设进度＆投产节奏不及预期的风险。