古越龙山(600059):Q2收入增长超预期,费用补贴力度加大

H1/Q2公司酒类收入分别增长15.6％/22.0％,增长超预期,结构上普通酒增速更快,大单品青玉销售符合全年计划,受经销商返利、电商平台费用投入增加影响,Q2利润率有所下降。展望全年,预计酒类收入12％的增长目标有望顺利达成,利润端考虑黄酒产业园转固后新增折旧对下半年成本的影响,预计利润率(扣除补偿款)有所下滑,略下调24-25年EPS预测为0.50、0.24元,如果不考虑补偿款,对应24年PE约38X,维持"增持"评级。

   24Q2收入/归母净利润分别同比+16.7％/+5.4％。24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.90/0.95/0.92亿,同比+12.83％/+5.36％/+4.78％。其中24Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润3.22/0.33/0.31亿,同比+16.69％/+5.39％/+3.76％,收入增长超预期,利润表现符合预期。24H1公司现金回款7.77亿,同比增长9.63％。

   酒类收入加速,青玉进度符合全年计划。公司黄酒收入加速增长,24H1/Q2酒类收入分别增长15.6％/22.0％,一方面受益公司加大经销商返利和折扣,另一方面当地政府对黄酒产业支持力度加大。分产品看,H1中高档酒/普通酒收入分别为6.20/2.51亿,同比增长14.2％/19.2％,单Q2中高档酒/普通酒同比增长22.4％/21.0％。上半年"国酿""青花醉"系列核心高端产品销售同比增长42.4％,青玉上半年任务进度完成约一半。分地区看,Q2上海/浙江/江苏/其他地区同比+42.5％/+25.2％/+9.1％/+12.5％。报告期末公司经销商数量1911个,相比期初减少6个,其中上海/浙江/江苏/其他/国际地区分别+5/+14/-7/-22/+4个。

   返利、费用投入加大,Q2净利率同比下滑。公司24Q2毛利率同比-0.52pct至38.08％,主要系加大经销商折扣和返利,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别+0.61/-0.95/-0.06pct至14.77％/7.72％/-3.96％,主要系电子商务平台费用增加,H1电子商务平台费用3431万元,同比增长65.6％。Q2信用资产减值损失增加,但实际税率下降,公司Q2实现归母净利率10.16％,同比下降1.09pcts。

   投资建议:全年酒类收入目标有望达成,利润受费用和折旧拖累,维持"增持"评级。公司有力推进"越酒天下行"活动,贯彻百千万主题营销活动方案,今年以来加大渠道政策,Q2酒类收入增长加速,预计全年酒类收入12％的增长目标有望顺利达成。结构上虽然H1青玉销售符合计划,但中高档酒整体增速慢于普通酒,高端化仍需发力。利润端,今年返利、费用投入有所加大,同时考虑黄酒产业园转固后新增折旧对下半年成本的影响,预计利润率(扣除补偿款)有所下滑,略下调24-25年EPS预测为0.50、0.24元,如果不考虑补偿款,对应24年PE约38X,维持"增持"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期、行业竞争阶段性加剧、外围市场扩张不及预期等