华旺科技(605377):业绩稳健,股息靓丽

2Q24业绩符合我们预期公司预告2Q24业绩:2Q24归母净利润1.55亿元,环比+6％、同比+21％;扣非归母净利润1.29亿元,政府补贴0.29亿元。

   点评:①销量延续增长:我们估算2Q24公司销量在8.5万吨左右,同比增幅20％左右,新产能爬坡贡献量增;分市场来看,1H24内销、外销营收分别同比+3.5％、+8.6％,外销占比为22％。②价格体系稳定,结构略有下调:华旺所在中高端装饰原纸赛道,具备长期较好竞争生态、供需格局优秀,整体价格抗跌;但考虑到当前市场偏弱,公司适时调整产品结构,低端品产销占比略有提升。③吨净利仍然亮眼:我们估算2Q24公司整体吨净利在1,500元以上,整体处于偏高水平;产品结构下调、进口端海运费上涨可能对利润有短期冲击。④股息靓丽:公司公告2024年中期分红64.49％,较2023年全年分红63.94％继续提高;假设全年分红参考此次中期分红比例,对应当前公司现价股息率7％+。⑤财务质量优秀:1H24经营现金流1.77亿元,资本开支1.02亿元,资产负债率仅30％。

   发展趋势2H24量增价稳是主要趋势,看好吨净利延续稳健。展望下半年,公司预计3Q24投放8万吨装饰原纸,我们预计全年销量接近～35万吨(同比+10％以上),此外当前纸浆价格略有下跌,而中高端装饰原纸整体价格体系维持稳定,我们看好公司维持稳价战略,并维持较高增速的出口表现,看好2H24利润环比继续正增长。

   出海掘金仍有成长空间,短期扰动有限。我们统计2017年至今,仅夏王+华旺新增产能超40万吨(vs行业需求增10万吨内),龙头维持产能扩张且保持高产能利用率背后逻辑为——中高端市占率提升以及出海扩张,中期我们看好龙头拓展海外市场,叠加国内中高端渗透率上行,我们看好华旺+夏王新增产能被消化。前期欧盟委员会应欧洲四家装饰原纸生产商要求,对中国装饰纸展开反倾销调查,华旺采取与欧洲产品同价策略,部分产品价格可能更高,理论上不构成恶性价格竞争;此外公司公告2023年对欧盟销量占比仅小个位数,我们预计短期影响有限,需观察后续欧盟反馈情况。参考过去印度对中国装饰纸反倾销落地来看,最终反倾销税加价基本由客户承担,对我国出口印度体量没有明显影响。

   盈利预测与估值考虑公司产能投产略有延后,我们下调2024-25年EPS6.6％、6％至1.37、1.51元,现价对应2024-25eP/E为8.8x、8x;我们维持跑赢行业评级,考虑到三季度造纸板块风险偏好下调,我们下调目标价15％至17元,目标价对应2024-25eP/E为12x、11x,隐含40％上行空间。

   风险需求不及预期风险;成本超预期波动;反倾销超预期。