润本股份(603193):24Q2扣非归母净利润同增49％,看好下半年婴童护理新品接力

公司发布2024年半年报,业绩超预期。24H1营收7.44亿,同增28.5％;归母净利1.80亿,同增50.7％;扣非归母净利1.75亿,同增48％。其中,24Q2营收5.77亿,同增35％,归母净利润1.45亿,同增47％,扣非归母净利1.44亿,同增49％。

   收入端:1)分产品来看,24H1婴童护理产品营收2.92亿元,占比39.3％,同增28.13％;驱蚊产品营收3.31亿元,占比44.5％,同增44.49％;精油产品营收1.08亿元,占比14.49％,同增6.94％。2)分渠道来看,根据第三方数据,24Q2天猫/抖音/京东GMV分别占比50％/29％/21％,同增58％/64％/41％。

   利润端:1)24H1毛利率58.64％(+3.09pct),24Q2毛利率59.49％(+2.98pct),主因Q2新推定时驱蚊产品售价较高,带来产品结构调整。24H1婴童护理/驱蚊/精油毛利率分别为61.6％/54.8％/63.3％,同增4.13/3.68/2.08pct。2)24Q2销售/管理/研发费率分别为28.33％(+2.4pct),1.19％,1.36％,主因对抖音等平台推广投入加大。3)24Q2净利率25.04％(+2.04pct),主因定时驱蚊产品利润率较高及投资理财收益带动。

   品牌美誉度提升,产品SKU丰富,高效运营及供应链构筑基础优势。主打高性价比驱蚊、户外、防晒产品,并根据细分市场需求,持续挖掘消费者痛点,推出多款新产品,包括青少年护理概念产品等。1)运营效率优异,自建供应链叠加规模效应提升盈利能力;2)深耕行业十余年,优质品牌形象捕获高粘性、稳增长客群;

   3)强化研发拓宽品牌矩阵,新品持续驱动业绩增长;4)强化线上渠道优势提升盈利能力,布局线下渠道加速渗透市场。

   润本作为增长确定性最强的平价消费品之一,我们认为,1)增长确定性强:产品客单价低,迎合性价比消费。产品品类丰富,实用性创新性迭代能力强,多SKU覆盖不同消费场景需求。同时,抖音及线下渠道有明显提升空间。2)国产替代趋势明显:婴童护理前10市占率国货份额集中且有上升趋势,户外运动场景国产驱蚊产品替代空间充分。3)供应链自产化率高:公司义乌、黄埔两大生产基地,产品供应稳定,质价比及利润率高。

   公司深耕国内个人护理市场,依托驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类,持续打造新产品并及时把握线上流量红利,开拓线下渠道机遇,未来预计贯穿线上线下持续增长。24年品类端/渠道端拓展,预计打开公司全新增长曲线。我们预计公司24-26年营收为13.45/17.36/21.90亿元,归母净利润为3.12/3.91/4.75亿元,对应PE分别为22/18/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求变动;行业竞争加剧;渠道费用高企;新品销售不及预期;

   婴童产品监管趋严。