五洲特纸(605007):H1产销靓丽增长,浆纸一体化顺利拓展-点评报告

基本事件

   2024H1营收34.31亿元,同比+20.76％,归母净利润2.32亿元,扣非归母净利润2.24亿元,同比转正。单Q2营收17.05亿元(同比+7.71％,环比-1.23％),归母净利0.99亿元(同比+457.68％,环比-26.34％),扣非归母净利0.93亿元(同比+626.41％,环比-29.48％)。

   24H1产销靓丽增长,业绩同比表现亮眼

   24H1食品包装纸/日用消费材料系列/出版印刷材料系列/工业配套分别营收15.99/11.76/5.12/1.37亿元,毛利率分别为5.48％/23.35％/6.62％/10.24％;24H1中国大陆/国外分别营收29.44/4.87亿元,同比分别+18.23％/+38.73％,毛利率分别为11.13％/18.04％。24H1公司产量58.08万吨,同比+20.57％,销量56.61万吨,同比+32.82％;我们测算公司24H1吨收入6061元(同比-9.1％)、吨成本5655元(同比-14.9％),吨净利411元(同比转正),单Q2公司销量28.1万吨,吨售价6065元(环比平稳),系3-4月文化、转印、格拉辛等主要品种提价;吨成本5715元(环比+120元),吨净利351元(环比-119元),系原材料成本环比提升。

   利润率同比改善,费用率管控良好

   (1)利润率:24Q2公司销售毛利率11.24％(同比+4.49pct、环比-1.72pct),实现归母净利率5.78％(同比+4.67pct、环比-1.97pct),盈利能力同比改善,主要系原材料成本较上年同期降低。

   (2)期间费用率:24Q2期间费用率为4.78％(同比+0.23pct),其中销售费用率为0.19％(同比-0.07pct),管理+研发费用率为2.96％(同比+0.51pct),财务费用率为1.64％(同比-0.21pct)。

   (3)营运效率与现金流:24Q2公司应收账款10.35亿元(同比+0.20亿元),应收账款周转天数56.17天(同比-7.83天),应付票据及账款合计10.45亿元(同比-0.21亿元)。现金流方面,经营现金流净额为0.48亿元(同比+2.14亿元),存货7.62亿元(同比-2.03亿元),存货周转天数39.90天(同比-14.42天)。

   多元化特纸龙头,浆纸一体化布局不断深化

   公司是国内食品包装纸龙头、多元化纸种版图拓张,浆纸一体化布局+产品多元化赋能成长。公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线2024年第一季度已经投入使用。新增产能方面,公司湖北基地一条工业包装纸生产线和一条纱管纸生产线投入生产,一条工业包装纸生产线纸机部分于近日投入试生产。另有一条工业包装纸生产线已完成土建施工,正进行安装工作,目前衢州、江西、湖北三大造纸基地浆纸合计总产能已超239万吨,三地协同发展,资源优势互补利用,浆纸一体化、产品多元化不断深化,长期成长动力充足。

   盈利预测与估值

   我们预计公司24-26年营收分别为72.73/82.91/94.40亿元,同比分别+11.56％/+14.00％/+13.85％;归母净利润4.55/6.44/8.09亿元,同比分别+66.58％/+41.74％/+25.64％,对应PE10X/7X/6X,维持"增持"评级。

   风险提示

   下游景气度修复不及预期,原材料成本大幅波动,新增产能投放过多,市场竞争恶化。