德邦股份(603056):收入利润稳增长,静待网络融合带来业绩弹性-2024年中报点评

事件:2024年8月15日,德邦股份发布2024年中报:2024年上半年,公司完成营业收入184.46亿元,同比增长17.54％,完成归母净利润3.33亿元,同比增长37.08％,完成扣非归母净利润1.98亿元,同比增长51.03％。

   根据2024Q1披露数据,2024Q2公司完成营业收入91.51亿元,同比增长10.58％,2024Q2公司完成归母净利润2.40亿元,同比增长41.07％,扣非归母净利润1.82亿元,同比增长43.97％。

   投资要点:竞争力提升+资源整合+网络融合,实现收入双位数增长2024Q2公司营业收入同比增长10.58％,增长拉动的主要驱动力包括三个方面:一是公司持续提升产品竞争力,带来更多业务合作,2024年H1破损率同比下降28.3％,投诉率同比下降43.6％,时效全程履约率提升3.8pcts;二是公司积极进行运营模式变革和产品创新,通过内外部资源的整合,带来新增量;三是网络融合项目的稳步推进,促进收入进一步增长。

   2023年12月1日公司发布《关于公司2024年度日常关联交易预计的公告》,2024年公司预计向京东集团及其控制企业提供78.00亿元的劳务,截止2024年半年度实际发生金额为26.93亿元,占预计金额的34％,占公司上半年收入的14％。

   虽然宏观环境仍有压力,但结合公司稳定的内生增长,以及网络融合项目的推进,我们预计公司2024年收入将增长15％以上较高收入增速。

   费用优化明显,期待网络融通带来业绩弹性2024Q2,公司毛利率为8.85％,同比下降1.04pct。成本占收入比,91.16％,同比下降1.05pct,其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-5.73pct/+8.12pct/+0.19pct/-0.58pct。毛利率下降专业务结构调整及运输成本上升有关;一方面,在网络融合项目推动下,高运费整车业务体量提升,业务结构变化提升了运输成本;另一方面,公司为提升服务质量,以及长期成本节降的考虑,加大了运输资源投入,对运输成本带来短期压力。但随着业务结构的稳定,以及车辆升级和运力集采等降本举措的见效,运输成本占收入比有望持续下降。

   虽然成本略有压力,但公司通过三费优化,2024Q2销售/管理/财务费用合计占收入比同比下降1.31pct,有效对冲了成本波动对净利润率影响,最终2024Q2公司归母利润率为2.62％,同比提升0.57pct。

   目前公司与京东物流"网络融合"正稳步进行,随着中转、运输环节双网融合的有序推进,逐渐优化富余分拨中心,原有场地房租成本有望继续节降,将有效催化公司降本增效,带来业绩弹性。

   盈利预测与投资评级考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响,我们调整了盈利预测,预计德邦股份2024-2026年营业收入分别为420.48亿元、462.84亿元与508.34亿元,同比分别+16％、+10％、+10％;归母净利润分别为10.56亿元、12.70亿元与14.31亿元,同比分别+42％、+20％、+13％,对应EPS1.03元、1.24元、1.39元;对应PE分别为13.03倍、10.83倍与9.61倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济增长放缓;整合进度不及预期;协同效应与规模效应不及预期;价格战重启;成本优化推进放缓。