科思股份(300856):新型防晒剂持续放量,现金流表现优于财务利润-2024年半年报点评

公司披露24H1业绩:2024H1营收14.05亿,yoy+18.0％;归母净利4.21亿元,yoy+20.2％,扣非归母净利4.01亿,yoy+16.4％。单季度看24Q2公司实现营收6.9亿,yoy+15.0％,归母净利2.02亿,yoy+6.0％。公司现金流表现超过报表利润表现,24Q2经营性现金净流同比+92％、大幅提升。公司披露中期分红拟10股派发现金6元(含税),现金分红超2亿元,派息率51.7％。

   新型防晒剂继续放量,PO等新品类持续拓展。分品类看,24H1化妆品原料/合成香料营收同比分别+15.1％/+41.1％,占比分别为86％/14％。24H1公司1000吨新型防晒剂PS产线开始投产试运行,加速氨基酸表面活性剂、PO等洗护类新产品市场推广;马来西亚年产1万吨防晒项目全面推进,提高国际抗风险能力。新增产能方面,公司储备较为充足:PM需求增长比较旺盛,公司推进产能提升,预计24Q3建成,24Q4产能提升至1000吨;PS市场景气度较高,公司未来规划马来西亚新增产能以满足亚太及北美市场需求;卡波姆和其他润肤原料预计24年年底或25年陆续筹建。

   新型防晒剂支撑高盈利能力,现金流大幅增长。①毛利率:受益于新型防晒剂PS等占比提升,虽安庆新工厂转固分摊毛利率,但产品结构优化下盈利能力仍高企。24H1同比-1.5pct,24Q2同比-1.8pct、环比持平;②期间费用率:24H1同比-0.1pct,24Q2同比+2.0pct,财务费用率同比+2.6pct,主因可转债利息费用同增约1229万元、汇兑收益减少280万元;③销售净利率:结合毛利率及费用率,24H1销售净利率同比+0.5pct(政府补贴同增1530万元),24Q2同比-2.5pct。④现金流:经营性现金净流5.7亿元,yoy+43％。24Q2经营性现金净流4.1亿元,同比+92％、大幅提升。

   盈利预测与投资评级:公司是稀缺的化妆品原料全球龙头,24Q2业绩增速受短期行业需求波动和客户备货策略等短期因素扰动,但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势,公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高,产能布局充分,且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利,成长性有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响,我们将公司2024-26年归母净利润预测由9.3/11.8/14.6亿元略下调至9.1/11.2/13.9亿元,对应PE分别为11/9/7X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。