再升科技(603601):悠远出表影响逐步减弱,高效节能板块成为增长主力-半年报点评

事件:再升科技发布2024年中报。公司上半年实现收入7.51亿元,同比下滑8.67％,实现归母净利润7615万元,同比下滑6.3％,其中非经常性损益2125万元,主要包括政府补助、投资收益、应收款减值准备转回等,去年同期非经常性损益为1014万元,扣非后归母净利润5491万元,同比下滑22.81％。单二季度公司实现营收4.11亿元,同比下滑7.64％,实现归母净利润4379万元,同比下滑8.76％,实现扣非归母净利润2883万元,同比下滑30.24％。

   高效节能板块保持快速增长态势,占比已超干净空气板块。上半年公司营收同比下降8.67％,主要系去年同期悠远环境有贡献一定收入利润,若剔除悠远部分,上半年公司总营收同比增长17.56％,保持了相对稳健的内生增长节奏。分产品来看,上半年公司高效节能板块收入同比增长29.64％,干净空气板块收入同比下降36.55％,其中干净空气设备板块收入同比下降84.42％,悠远环境出表的短期影响集中体现在干净空气设备板块。截至上半年,公司高效节能业务收入占比过半,随着绿色建筑、绿色家电等节能趋势的演进,预计后续高效节能板块或继续保持较快增长。

   毛利率波动受收入结构影响较大,费用端管控良好。公司上半年综合毛利率22.9％,同比减少1.22pct,Q1-Q2综合毛利率分别为21.16％、24.34％,同比分别减少1.68pct、0.86pct,环比有所改善。公司毛利率波动很大程度上是受收入结构调整影响,尤其今年以来相对低毛利的高效节能收入及占比快速上升;另外部分单品如干净空气设备毛利率出现了明显下滑。费用方面,上半年公司期间费用率14.31％,同比增加0.9pct;单Q2期间费用率14.11％,同比增加0.68％,其中销售/管理费用率分别同比减少0.41pct、0.46pct,研发/财务费用率分别同比增加0.67pct、0.88pct,财务费用增长主要系利息收入和汇兑收益减少,研发费用增长与新品开发项目较多有关,公司费用总体可控。对应上半年公司销售净利率11.11％,同比增加0.3pct,Q1-Q2销售净利率分别为10.02％、12.02％,分别同比增加0.54pct、0.09pct。

   盈利预测与投资建议:再升科技依托玻璃棉的规模、成本、技术、品牌优势,围绕过滤和保温两大核心功能不断拓展应用场景。过滤方面在维持电子等领域滤材稳健增长的同时,积极培育核工业、新能源汽车等高端工业过滤除尘应用新场景;保温方面及时把握家电、建筑等节能升级趋势,玻璃棉、VIP及芯材膜材等产品实现快速发展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1亿、1.2亿、1.5亿,对应PE分别为27X、23X、19X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游新兴应用需求增长不及预期风险、竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。