科思股份(300856):淡季稳健增长,份额维持稳定,新品放量结构优化-公司点评报告

事件:公司披露2024年中期业绩:24H1:收入14.05亿元/+18％,归母净利润4.2亿元/+20％,扣非归母净利润4.01亿元/+16％,公司派发中期股息每股0.6元。

   24Q2:收入6.93亿元/+15％,归母净利润2.02亿元/+6％,扣非归母净利润1.97亿元/+5.2％。

   收入拆分:下游去库及天气影响短期防晒需求,份额预计仍维持强势高位化妆品活性成分及原料收入12.02亿元/+15％,合成香料收入1.93亿元/+41％,H1下游客户去库叠加欧洲阴雨天较多,预计短期影响防晒需求,估计当前终端库存基本消化,Q4旺季预计能看到订单的显著改善。公司防晒份额预计维持稳定高位,同时在竞对公司巴斯夫等出现产能扩张相关问题后,公司积极在产能端及客户端发力抢夺市场份额。

   防晒:预计随着产能释放,新型防晒占比有望进一步提升。公司报告期内完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行,当前推进P-M等产能在建,预计24Q3建成,今年产能预计达到1000吨;并全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设,预计25Q3投产,预计新型防晒产能将进一步释放。

   洗护:加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂PO等洗护类新产品的市场推广,H1逐步进入联合利华等主流客户供应体系,H2有望迎来逐步放量,卡波姆等其他原料预计24年底到25年陆续投建,此外美白、润肤、去屑等其他新品产能也有望陆续拓展。

   盈利拆分:毛利率相对坚挺,短期非经营因素扰动盈利水平毛利率:24H1毛利率47.84％/-1.5pct,其中24Q2毛利率47.86％/-1.8pct。

   化妆品活性成分、合成香料毛利率各为52.39％、22.18％,同比分别-0.96pct、+0.30pct,核心业务毛利率相对坚挺,化妆品活性成分毛利率微降主系安庆初投产固定成本占比相对较高。预计在新品占比提升及部分产品价格小幅调整影响下毛利率将维持稳定。

   费用率:24Q2销售、管理、研发、财务费率各1.29％/持平,7.12％/-0.6pct,4.78％/持平,-0.38％/+2.6pct,财务费率提升主系汇率变动、可转债利息费用增加、所得税率提高等影响。

   净利率:24Q2归母净利率29.1％/同比-2.5pct,环比-1.7pct,同比降低主系毛利率及财务费用影响,环比降低主因政府补助影响。

   投资建议:格局提升窗口期产能扩张+大客户壁垒深厚＆国货防晒起势助力+新品迭代拓展多重驱动,长期展望公司外延打造综合性原料供应商。①竞对大厂防晒产能面临退出或扩产受限,巴斯夫金山停产利好公司PA竞争格局;②大客户帝斯曼等强势绑定壁垒深厚,同时以国货积极推出防晒份额持续提升,有望加速上游原料国产替代;③产品迭代维度新型防晒剂EHT、PA、P-S、P-M持续爆发,预计新产品放量有望同时拉动公司收入盈利端双升;④个护新原料放量在即,未来有望逐步从防晒剂领域逐步外延拓展,打造领先的综合性原料供应商。预计24-26年归母净利8.9、10.9、13.1亿,对应PE12、10、8x,维持"强烈推荐"评级。