川投能源(600674):雅砻江业绩符合预期,电量结构变化电价下滑-中报点评

来水好转电量提升,业绩稳健增长。2024H1公司实现归母净利润23.02亿元(同比+9.74％),其中Q2归母净利润10.29亿元(同比+7.0％),主要系24H1公司投资收益24.12亿元(同比+4.88％),其中雅砻江水电贡献21.13亿元(占比87.6％)、国能大渡河、中核汇能分别贡献1.47、0.99亿元。公司水电主业因来水好转电量提升,24H1收入同比提升10.2％,同时由于可转债转股及利率下行,公司24H1财务费用同比下降31.37％,自有业务利润提升,资产负债率降至35％。

   电量提升电价下滑,二季度雅砻江盈利恢复正常。24Q2来水好转,雅砻江水电发电量同比增长37.24％,电价同比降低9.65％,营业收入同比增长6.5％,实现净利润18.3亿元,同比基本持平。电价下降主要系电量结构影响,23年4月发电量较高、而24年6月发电量较高,四川执行丰枯电价机制,6月电价较低,以及来水好转后市场化电价降低影响,24Q2水电电价即为历史正常值。收入利润增幅较低主要系非水电业务影响,测算其收入由去年同期的9.0亿元降至2.4亿元。

   水位同比明显偏高,期待调节能力充分释放。当前雅砻江水电站三大调节水库接近蓄满,明年调节能力提升将进一步增发电量、平滑丰枯期比例并提高电价,同时水风光将成为雅砻江主要业绩增长点。测算大渡河24H1归母净利润7.4亿元,业绩表现亮眼,同时多个在建水电站即将投产,叠加弃水改善业绩弹性较大。公司自建银江水电站加速建设,并中选屏山抽水蓄能电站(1.2GW)。

   盈利预测与投资建议。预计24～26年公司归母净利润分别为51/55/62亿元,按最新收盘价对应PE分别为17.6/16.2/14.4倍。雅砻江水电业绩稳健增长,大渡河将进入投产高峰。参考同业估值,给予公司2024年20倍PE估值,对应20.78元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益波动等。