金石资源(603505):萤石价格坚挺,包头项目推动业绩增长

事件:金石资源发布2024半年报,2024H1实现营收11.19亿元,同比增长100.20％;归母净利润1.68亿元,同比增长32.54％;扣非归母净利润1.69亿元,同比增长34.01％;毛利率26.53％,同比减少21.53pct。其中2024Q2,实现营收6.71亿元,同比增长71.67％,环比增长49.66％;归母净利润1.07亿元,同比增长16.57％,环比增长76.87％;扣非归母净利润1.08亿元,同比增长16.26％,环比增长76.42％;毛利率30.48％,同比下降19.00pct,环比提升9.87pct。

   包头项目贡献主要业绩增量。分板块看,2024H1公司萤石矿收入6.63亿元,毛利率44.31％;无水氟化氢收入4.22亿元,毛利率0.39％;锂云母矿收入0.18亿元,毛利率12.82％。公司业绩增长得益于包头项目爬坡起量,2024H1包钢金石3条选矿生产线共生产萤石精粉25.28万吨,由金鄂博公司对外销售8.39万吨;金鄂博氟化工共建有8条无水氢氟酸生产线以及3条氟化铝柔性化生产线,氟化铝生产线进行了设备调试但尚未出产品,生产无水氟化氢5.26万吨,销售无水氟化氢约4.9万吨,去年同期金鄂博氟化工尚未投产。随着金鄂博氟化工逐步投产,无水氟化氢销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入共6.39亿元(上年同期910.68万元),金鄂博氟化工和包钢金石共实现归母净利润5915万元(上年同期为203万元),包头选化一体项目有力拉动了公司业绩增长。锂云母方面,江西金岭生产锂云母精矿1.76万吨,销售锂云母精矿0.74万吨,期末锂云母精矿库存3.91万吨。

   常山金石停产影响自产萤石,安全环保高压下萤石价格坚挺。控股子公司常山金石现场检查因事故隐患自5月1日起停产,经复查认证8月8日才恢复生产。受此影响,公司自产萤石出现下降。2024H1自产萤石精矿营业收入4.55亿元,较上年同期略有下降;单一萤石矿山产品共生产萤石精矿产品约18.31万吨,较上年同期减少2.21万吨;销售自产萤石精矿产品15.93万吨,同比减少3.54万吨。萤石需求特别是萤石精粉的下游需求有一定的季节性,每年六、七月份处于年内淡季,九、十月份后迎来需求旺季。今年淡季价格总体能维持在3500-3700元/吨左右的单价,整体比较坚挺,侧面印证了矿山在安全环保检查的持续高压下,萤石的供给端偏紧。

   随着旺季逐步来临,后续萤石价格有望走高。

   夯实资源规模和产业链优势。我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为8000万吨矿物量左右,公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,且全部属于单一型萤石矿。公司单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年,在产矿山8座,选矿厂7家,从单个矿山的生产规模看,公司拥有的年开采规模达到或超过10万吨/年的大型萤石矿达6座,居全国第一。随着公司在内蒙古"选化一体"铁稀土共伴生萤石资源回收项目规模化产能的释放,以及下游年产30万吨AHF/氟化铝柔性化项目的逐步建成投产,规模优势更加凸显。2024年公司计划单一萤石矿山生产各类萤石产品40万-50万吨,包头项目生产萤石粉50万-60万吨、无水氟化氢15万-20万吨,江西金岭生产锂云母精矿7万-9万吨。开发蒙古国资源,推进全球化布局。公司1月中旬公告,拟与合作方共同投资开发蒙古国萤石资源项目。公司拟以1.34亿元取得蒙古国明利达名下矿权等资产67％权益,并按此股比投入4020-6700万元进行后续项目建设投资。预计2024年,该项目可生产高品位原矿初选矿产品约15万吨,计划直接销售或运抵国内进一步深加工成精粉后进行销售。公司看好本项目及周边邻接矿权远景资源储量,将对本项目边生产、边改造,同步扩增相邻资源,以期在1-2年内逐步实现年产折合高品位萤石 块矿、酸级萤石精粉20万-30万吨的萤石产品,并力争3-5年内达到年产折合50万吨萤石产品的目标。截止目前公司蒙古国项目的境外投资事项ODI(对外直接投资)手续已办理完毕,标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局(即"MRPAM")审批通过,取得了持有人系CMKings的采矿许可证。后续公司将加快预处理项目建设,推进矿山原矿开采工作,并以目前矿山为基础,对周边及蒙古重要萤石矿成矿区进行调查,同步扩增相邻资源,为进一步扩张整合打好基础,争取萤石国际贸易主动权。

   投资建议:金石资源为国内萤石龙头,资源+技术两翼驱动,资源规模优势突出,不断向下游氟化工和新能源延伸,包头和蒙古国项目带来增量,萤石在安全环保严监管背景下价格坚挺,逐步进入旺季价格有望上行。预计公司2024-2026年收入分别为28.44/39.83/51.98亿元,同比增长50.0％/40.1％/30.5％,归母净利润分别为4.70/7.48/9.69亿元,同比增长34.7％/59.1％/29.5％,对应PE分别为31.2x/19.6x/15.1x;首次覆盖,给予"买入-B"评级。

   风险提示:需求不及预期;价格大幅波动;产销不及预期;项目进度不确定性;安全环保风险。