江化微(603078):湿电子化学品销量稳步增长,关注产能爬坡及产品导入-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营收5.22亿元,同比增长4.5％;实现归母净利润5689万元,同比下滑12.2％;实现扣非后归母净利润5529万元,同比下滑11.3％。24Q2,公司单季度实现营收2.78亿元,同比增长1.7％,环比增长13.8％;实现归母净利润3150万元,同比下滑17.0％,环比增长24.1％。

   点评:24H1湿电子化学品销量稳步增长,产品价格小幅下降。2024年上半年,公司超净高纯试剂、光刻胶配套试剂业务销量保持稳步增长,24H1超净高纯试剂、光刻胶配套试剂分别实现销量5.14万吨和1.74万吨,同比分别增长8.3％和10.6％。然而由于原材料价格的下降,以及下游半导体等领域需求仍有待进一步复苏,公司产品均价小幅下滑,其中超净高纯试剂、光刻胶配套试剂均价分别下跌6.4％和9.1％,对应毛利率分别下滑2.0pct和1.1pct。费用率方面,24H1公司销售、管理费用率分别增长0.3pct和0.9pct,研发、财务费用率分别下滑1.5pct和0.8pct。公司2024年度的研发项目主要集中在下半年,因此导致了24H1研发费用的同比减少及对应费用率的下滑。

   镇江一期及四川基地全面投产,关注产能爬坡及产品导入。2023年,公司镇江一期及四川基地全面投产。截至2023年年底,公司江阴、镇江、四川三大基地分别拥有产能9万吨/年、5.8万吨/年、8.7万吨/年,其中江阴基地2023年产能利用率为93.2％,镇江一期、四川一期、四川二期2023年产能利用率则仅分别为20.8％、31.8％、12.6％,产能利用率有待进一步提升。另外,公司镇江二期项目主要设备已到位,处于安装调试阶段,10万吨/年产能预计于2027年年中全面投产。公司持续推动G5产品在半导体客户端的导入,其中G5级盐酸和氨水已在华虹半导体、华力微、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果;G5级硫酸已经在台湾高端半导体客户实现阶段性认证通过。

   盈利预测、估值与评级:得益于镇江一期和四川基地的产能投放,24H1公司产品销量实现稳步增长。然而由于产品价格的回落,以及终端需求仍有待进一步恢复,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.22(下调41.7％)、1.51(下调45.4％)、2.11亿元。后续持续关注公司在建产能的落地进展,以及新增产能的爬坡与产品导入,维持公司"增持"评级。

   风险提示:产品及原材料价格波动,下游需求不及预期,产能爬坡进度不及预期,新产品研发风险,客户导入风险。