科思股份(300856):1H24净利同增20％,关注下游需求改善及新品放量

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入14.05亿元,同比+18.0％;归母净利润4.21亿元,同比+20.2％;扣非净利润4.01亿元,同比+16.4％;对应2Q24收入6.93亿元,同比+15.0％;归母净利润2.02亿元,同比+6.0％;扣非净利润1.97亿元,同比+5.2％。

   Q2业绩低于我们预期,我们预计主因部分传统防晒剂受行业淡季、天气影响欧洲需求、部分客户消化前期库存的影响,出货量有所放缓。同时公司发布半年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税),分红率48.3％。

   发展趋势1、1H24收入同比+18％,安庆工厂转固导致毛利率同比小幅下行。1H24公司收入同比+18％,毛利率同比-1.5ppt至47.8％,主因23年底起安庆工厂产线陆续投产转固,带动折旧成本提升,但同时高毛利的新型防晒剂收入占比持续提升,亦对毛利率形成支撑,单Q2毛利率环比+0.1ppt,稳中略增。分业务看,①化妆品活性成分及原料:1H24收入12.02亿元,同比+15.1％;毛利率52.8％,同比-1.0ppt/环比-0.4ppt;②合成香料:1H24收入1.93亿元,同比+41.1％;毛利率22.2％,同比+0.3ppt/环比-5.8ppt。

   2、可转债利息费用增加带动财务费率上行,1H24扣非净利率同比略有回落。费用端,1H24公司销售费率同比-0.2ppt至1.5％,管理费率同比-0.5ppt至7.0％,研发费率同比-0.4ppt至4.6％,规模效应下经营效率有所提升;财务费率同比1.0ppt至0.1％,主因可转债利息费用增加。此外,以政府补助为主的其他收益占收入比例同比+1.1ppt,综合影响下,1H24净利率/扣非净利率同比分别+0.6ppt/-0.4ppt至30.0％/28.5％。

   3、防晒剂扩产顺利推进、个护新原料构建第二曲线,看好科思向个人护理品原料平台型公司进阶的成长空间。我们认为短期需求波动不改公司竞争优势,展望后续公司成长逻辑清晰:①防晒剂:1H24已完成年1000吨PS产线的投产试运行,我们认为后续产能有望逐步爬坡;马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设全面推进,7月初已完成奠基,公司预计2H25有望投产。

   ②个护新原料:公司加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂PO等洗护类新产品的市场推广,客户认证顺利推进,我们认为2H24有望进一步贡献增量,看好科思向个人护理品原料平台型公司进阶的成长空间。

   盈利预测与估值考虑到短期下游需求波动及库存消化影响出货节奏,我们下调24-25年净利润9％/7％预测至8.5/11.2亿元,当前股价对应24-25年12/9xP/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及估值中枢下行,下调目标价14％至45.10元(剔除转增股本影响),对应24-25年18/14xP/E,有48％上上行空间。

   风险产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。