科思股份(300856):业绩略有承压,关注新型防晒剂、洗护类长期表现

公司发布24年H1业绩,业绩略有承压。(1)24H1:营业收入为14.05亿/同比+18.01％,归母净利润为4.21亿/同比+20.24％,扣非归母净利润4.01亿/同比+16.44％;(2)24Q2:营业收入为6.93亿/同比+15.00％,归母净利润为2.02亿/同比+6.00％,扣非归母净利润1.97亿/同比+5.23％,单季度净利润环比-8.18％。

   毛利率略有下降,归母净利率突破30％。24H1毛利率47.8％,同比下降1.5pcts,由于新产能投产,我们认为前期爬坡阶段规模效应小,毛利率较低,此外,防晒品类低价厮杀激烈,我们认为可能会压缩公司利润空间,造成毛利率略有下降,我们预期未来新型防晒剂占比提升,市场高景气度持续、价格压力较小,支持毛利率水平进一步提升;财务费用为100.8万,去年同期为-1162.6万,主要系本期可转债利息费用增加,但其余费用率均略有下降,带动归母净利率提升,归母净利率30.0％,同比增长0.6pcts。

   个护、防晒需求旺盛,产品品类丰富:分产品来看,公司主营业务化妆品活性成分及其原料实现收入12.02亿,同比增长15.07％,占比85.6％;24H1个人护理需求旺盛,防晒市场持续升温,场景持续拓展,1)防晒品类结构调整,新型防晒剂增长迅速,包括P-S、PA等,产品品类丰富;2)洗护产品投产爬坡,公司在防晒线基础上推出PO等洗护产品,看好未来出货量提升,但由于需要爬坡期,短期内对业绩影响有限。预计未来行业去库存情况改善,公司凭借高产品力继续实现增长。

   未来计划:国内+海外同步规划产能扩充,持续提升研发实力。(1)防晒剂产能扩充:上半年完成年产1000吨P-S产线的投产试运行,公司全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设,进一步提高公司国际化水平和抗风险能力;(2)个护项目加速推进:加快推进氨基酸表面活性剂和PO等洗护类新品的市场推广;安庆工厂2600吨高端个人护理项目的主体工程已完工并投产;(3)研发方面:搭建体系化的"原料+"的供应模式,一方面为原料开发和品质优化提供配方验证,另一方面不断创新和升级配方应用研究。

   投资建议:科思股份为防晒剂领域龙头企业,考虑防晒剂市场需求高景气度+高毛利率的新品逐步放量,预计仍能维持较高盈利能力,未来个护项目产能释放贡献新增长。参考上半年完成情况,我们认为下半年在整体环境改善+新品放量预期下,有望环比改善,但基于审慎考虑,调整24-26年营业收入至29.32/35.66/43.20亿,同比增速+22.2％/+21.6％/+21.1％,归母净利润8.54亿/10.35亿/12.39亿,同比增速为+16.4％/+21.2％/+19.7％,对应PE为10.82X/8.93X/7.46X,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料及产品价格波动;客户依赖;汇率波动。