网宿科技(300017):盈利能力环比优化,优势业务持续进展

1H24扣非净利润同比+15％,符合我们和市场预期公司公布1H24业绩:收入同比-1.1％至23.0亿元,归母净利润同比+15.1％至3.0亿元,扣非净利润同比+14.7％至2.1亿元。

   单二季度,收入同比+1.9％至11.8亿元,环比+5.4％;归母净利润同比-2.8％至1.6亿元,环比+14.6％;扣非净利润同比-24.0％至1.2亿元,环比+16.9％,符合我们和市场预期。

   发展趋势盈利能力稳步提升,还原后扣非环比提振。费用端,1H24销售/研发/管理费用率同比-0.5/-0.1/-0.7ppt至8.3％/10.0％/6.1％,2Q24三费率同比-1.0/-1.9/-1.5ppt至8.3％/8.5％/5.9％,其中研发费用率环比优化3ppt,提效降费持续推进。剔除上半年约4,600万元股份支付和约1,200万汇兑收益的影响,1H24调整后扣非净利润约2.4亿元,对应调整后扣非净利率约10％。

   我们预计2Q24调整后扣非净利润约1.3亿元,环比增长15％,对应调整后扣非净利率环比优化约1ppt。尽管收入结构短期扰动公司2Q24单季度毛利率表现,我们仍然看好公司毛利率长期向好趋势。公司上半年经营性现金流净额同比-39.3％至2.5亿元,其中2Q24经营性现金流同比-99.2％至0.03亿元,主要由于应收账款增加所致。公司在手现金充裕,截至1H24持有货币资产、定期存款及理财产品合计约75亿元。

   聚焦核心业务,深耕优势领域。分业务看,1H24公司IDC及液冷/CDN及边缘计算/商品销售及其他收入分别同比-1.0％/-1.8％/-5.2％至21.4/1.3/0.3亿元。产品端,公司积极拥抱AIGC,形成了ServerlessGPU、AI网关、模型微调与推理服务等边缘智能解决方案;公司携手锦航科技共建万卡智算中心,子公司绿色云图与华鲲振宇、英特尔、戴尔等服务器厂商合作推进液冷应用,深化布局算力基础设施。分市场看,公司在国内坚持平衡收入与利润的市场策略,保持业务平台规模、提高运营效率;积极推进海外重点市场的布局和开拓,提升海外平台服务性能与可用性,推动安全、MSP等服务出海。我们认为公司把握出海发展红利,核心业务卡位端侧AI基础设施,端侧CDN流量需求长期来看有望受益于AI发展而增加,公司有望维持龙头优势。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级,考虑业务推进过程中收入确认的不确定性,以及低毛利业务带来的收入结构变化短期扰动公司业绩,下调2024/25年收入3％/3％至50.7/54.9亿元,下调2024/25年净利润3％/4％至6.4/7.5亿元。考虑行业估值中枢下行,下调目标价16％至9.2元,对应35/30x2024/25eP/E,当前股价对应28/24x2024/25eP/E,具备26％的上行空间。

   风险CDN市场竞争加剧,新业务拓展不及预期