新化股份(603867):Q2业绩符合预期,待后续宁夏香料业务放量

公司公告半年报,业绩符合预期。上半年实现收入14.83亿元(YoY+17.9％),实现归母净利润1.47亿元

  (YoY+6.7％),实现扣非归母净利润1.41亿元{YoY+5.9％);其中24Q2实现收入7.39亿元(YoY+24.1％。

  QoQ-0.6％),实现旧母净利润7105万元(YoY+19.2％,QoQ-6.7％),实现扣非归母净利润6768万元

  (YoY+19％,QoQ-7.1％)

   上半年脂肪胺、有机溶剂,香料业务收入均有增长,但成本整体提升影响公司盈利能力。依据公告内容,1)

  化工业务,上半年脂肪胺产销量分别约6.08万吨(YoY+11％)、6.22万吨(YoY+15％),收入约7.34

  亿元(YoY+11％)i主要由于部分需求回暖以及加大销售能力,使得公司三乙胺等部分产品销量有所提升,

  产品均价同比"下滑约4％至1.18万元/吨;有机溶剂产销量分别约2.85万吨(YoV-3％).2.86万吨(YoY-1％),

  实现收入约2.41亿元(YoY+7％),主要由于行业主流产能丙酮法成本驱动,产品价格明显提升,公司凭

  借双工艺优势,在丙酮法盈利较低的情况下,全面生产丙烯法,使得异丙醇利润率有所提升。2)香料业务,

  上半年香精香料产销量分别约1.13万吨(YoY+72％)、1.08万吨(YoY+67％),同比大幅度提升一方面

  来自去年同期海外客户去库影响当时的销售,另外公司宁夏工厂逐步上量,但仍处于起步阶段,增量相对有

  限,香料上半年收入约3.74亿元(YoY+64％),香料均价维持3.5万元/吨左右,波动较小,上半年馨瑞

  香料实现净利润4915万元(YoY+61％)、宁夏香料子公司亏损390万元。毛利率受脂肪胺价格略有下滑

  影响,同比下滑1.82pct至21.95％,带动净利润率同比下滑0.78pct至11.47％。

   24Q2脂肪胺及香料仍有增长,有机溶剂受催化剂老化影响产销量,略微拉低盈利能力。依据公告内容,脂

  肪胺Q2销量约3.13万吨(YoY+28％,QoQ+2％)1其中估计异丙肢及三乙胺销量受需求恢复影响均有

  拉动,实现收入约3.72亿元(YoY+31％、QoQ+3％);有机溶剂Q2销量约1.38万吨(YoY.14％,QoQ6％),

  销量下滑主要由于公司该部分催化剂逐渐者化,影响产品生产销售,目前公司已于7月份更换催化剂;香料

  Q2销量约5396吨(YoY+72％,环比微增)环比主要由于公司宁夏基地仍在产品生产调试期,未达到成

  规模生产,预计三季度产能利用率能有明显提升,目前香料下游订单较好,除奇华顿外,国际香精香料、芬

  美意等客户均有订单。毛利率主要由于有机溶剂销量下滑影响,环比微降0.66pct至21.62％,影响净利润

  率环比下滑0.85pct至11.04％。

   宁夏香料业务逐步转固,待后续贡献增量。依据公司公告,截至2024年6月底,公司固定资产和在建工程

  分别较年初变动+5.09亿元、-4.88亿元至13.3亿元、6.65亿元,主要为宁夏香料项目逐步转入固定资产,

  上半年该部分完成转固约5.26亿元。上半年宁夏香料仍处于亏损状态,我们估计下半年逐步实现盈利,预

  计全年完成8000吨产销量。公司仍积极对接电池回收企业与整车厂,前期公告和吉利耀宁进行电池回收项

  目合作,预计一期电池黑粉回收项目Q4投产,一期项目建设完成运营后,将开展期项目新增3.5万吨/

  年废旧锂电池回收量,三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量,合计共10万吨锂电池回收量,新化凭借自

  身萃取剂优势带来的较高锂回收率,且回收成本较低,目前与整车厂和电池回收企业逐步合作,该项目为公

  司首个电池资源回收项目,后续将逐步进军电池回收市场。

   盈利预测与估值:考虑公司未来主要增量宁夏吞料项目、盐湖及电池回收项目有所延后,因此下调宁夏项目

  销量假设(预计2024年公司宁夏销量约8000吨],以及下调盐湖项目收益和电池回收收益假设,下调盈

  利预测,预计2024-2026年归母净利润分别约2.77、3.90、4.96亿元(原预测3.65.4.64.5.52亿元),

  对应PE约14.10.8倍,参考香料和回收可比公司亚香股份、格林美2024年平均PE约18倍,因此维持

  "买入"评级。

   风险提示:香料产能消化不及预期;电池回收项目进度不及预期